Ahlstrom-Munksjö Q2 huomenna - raaka-aineet luovat marginaalipainetta

Ahlstrom-Munksjö julkaisee fuusioyhtiön ensimmäisen kvartaaliraportin huomenna kello 13. Odotuksissa on hyvän vertailukauden tasolla oleva oikaistu tulos, sillä muuttuvien kustannusten inflaatiopaineet kumoavat Euroopan talouden parantuneesta vedosta syntyneen volyymikasvun hyödyn. Oikaistun käyttökatteen kasvua lupaavan ohjeistuksen yhtiö arviomme mukaan toistaa. Lisäksi huomio kiinnittyy raportissa yhtiöiden integraation etenemiseen ja toimenpiteisiin, jolla fuusion 35 MEUR:n kustannussynergiat saavutetaan.

Ennustamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon kasvaneen Q2:lla 4,3 % 585 MEUR:oon, mikä on linjassa SME Direktin yhtenäisen konsensuksen kanssa. Kasvua ajaa arviomme mukaan etenkin laaja-alaisesti eri liiketoiminnoissa kasvaneet volyymit, mikä heijastelee Euroopan talouden suotuisaa vetoa (noin 60 % Ahlstrom-Munksjön myynnistä tulee Euroopasta). Lisäksi Tietyissä liiketoiminnoissa (Decor ja Industrial Solutions) keskihintojen pitäisi olla nousussa, sillä yhtiö aloitti muuttuvien kustannusten nousun kompensoimiseen tähtäävät myyntihintojen korotukset talvella. Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme pysyneen noin vertailukauden tasolla 78,1 MEUR:ssa, mikä on myös konsensus-ennuste. Vertailukautta pirteämmästä kysynnästä huolimatta emme usko yhtiön yltävän selvään tuloskasvuun Q2:lla, sillä korkeampien volyymien ja parantuneen tehokkuuden tuomat hyödyt häviävät, koska myyntihintojen korotukset eivät vielä ehdi kompensoida täysimääräisesti raaka-ainehintojen (esim. sellu ja titaanidioksidi) viime kuukausien vauhdikasta nousua. Tämä näkyy arviomme mukaan etenkin Decorissa ja Industrial Solutionsin irrokepaperiliiketoiminnassa sekä Filtration&Performancessa. Raportoituja lukuja rasittaa 11 MEUR:n negatiivinen kertaerä vaihto-omaisuuden arvon alentumisesta, mutta fuusion saneerausohjelman kertakuluja emme arvioi yhtiön vielä Q2:lle kirjaavan. Laskeneiden rahoituskulujen ja normaalin veroasteen jälkeisen oikaistun raportoidun EPS:n olleen konsensuksen tavoin 0,21 euroa Q2:lla (0,29 euroa kertaeristä oikaistuna).

Ahlstrom-Munksjö on ohjeistanut vertailukelpoisen käyttökatteensa kasvavan tänä vuonna viime vuoteen verrattuna (2016: oikaistu EBITDA 269 MEUR). Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa Q2-raportissa, sillä yhtiö sai Q1:ltä kohtuullisesti etumatkaa ja kysyntäkuva useimmissa yhtiön liiketoiminnoissa on pysynyt positiivisena. Sellun ja titaanidioksidin varsin ripeän hinnan nousun takia marginaalien puolustaminen vaatii todennäköisesti kuitenkin lisää hinnankorotuksia H2:lla, mutta kokonaisuutena korkeiden käyttöasteiden ansiosta yhtiöllä pitäisi olla suhteellisen hyvät mahdollisuudet hinnan korotusten läpiviemiseen. Tuloksen ja ohjeistuksen lisäksi huomio raportissa kiinnittyy yhtiölle pitkällä tähtäimellä tärkeiden fuusion 35 MEUR:n synergiasäästöjen realisoimisen alkuaskeliin. Arviomme integraation lähteneen hyvin käyntiin ja odotamme yhtiön aloittavan Q3:lla konkreettiset toimenpiteet muun muassa kaksinkertaisen hallintorakenteen purkamiseksi. Selvää tulostukea säästöt antavat arviomme mukaan yhtiölle Q4:n lopulla ja etenkin ensi vuonna.