Amer Sports Q2 - loppuvuoteen kohdistuu suuret odotukset

Amer Sports julkaisi eilen odotuksia ja vertailukautta heikomman Q2-raportin. Sekä liikevaihto että tulos jäivät markkinaennusteista, mutta heikosta alkuvuodesta huolimatta yhtiö toisti 2017:n ohjeistuksensa. Osake päätyi yli 7 %:n nousuun, mikä oli mielestämme erikoinen reaktio. Loppuvuoden tulosparannukseen kohdistuu tällä hetkellä suuret odotukset ja pidämme vaikean markkinaympäristön takia negatiivisen tulosyllätyksen mahdollisuutta korkeana. Toistamme 24,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme osakkeen pienentyneen nousuvaran takia suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Q2-liikevaihto kasvoi 2 % vertailukaudesta 487 MEUR:oon, mikä jäi konsensusennusteen (500 MEUR) alapuolelle. Kasvu tuli asusteiden, oman vähittäiskaupan, verkkokaupan ja Kiinan markkinan vetämänä. Tukkukaupan osalta yhtiö sanoi markkinan olleen vielä heikko vuoden 2016 asiakaskonkursseista johtuen. Vähittäiskaupan nopea siirtyminen kivijalkamyymälöistä digitaalisiin kanaviin on muuttanut toimialan rakenteita merkittävästi viime vuosina ja ajanut useita urheilukauppaketjuja taloudellisiin vaikeuksiin. Tämä murros sai viime vuonna Yhdysvalloissa sadat urheilukaupat sulkemaan ovensa ja pakotti alan toimijat siirtymään nopeasti uusiin kaupankäyntialustoihin kuluttajapreferenssien perässä.

Q2-liiketulos laski vaikeana jatkuneen markkinatilanteen takia -23,8 MEUR:oon (Q2’16: -12,1 MEUR), mikä jäi selvästi meidän (-17,6 MEUR) ja konsensusennusteen (-18,9 MEUR) alapuolelle. Toinen neljännes on Amerin kausiluonteisuuden takia myynnillisesti vuoden pienin neljännes ja yleensä tappiollinen. Amer on tehnyt viimeisen vuoden aikana isoja uudelleenjärjestelyjä, investoinut vahvasti digitaalisten kanavien, varastoinnin ja logistiikan kehittämiseen sekä avannut monia uusia omia myymälöitä. Nämä tekijät yhdessä kiristyneen kilpailuympäristön kanssa ovat painaneet yhtiön tuloksen selvästi vertailukauden alapuolelle. Johto kuitenkin totesi, että H2:lla on näkyvissä piristymistä liikevaihdon kasvun, paranevan bruttokatteen ja tehostamisohjelman ansiosta pienentyneen kustannustason seurauksena.

Liikevaihto on kasvanut H1:llä 3 % 1149 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto laskenut selvästi vertailukauden alapuolelle 13,4 MEUR:oon (H1’16: 33,9 MEUR). Heikosta alkuvuodesta huolimatta yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin odotetaan kasvavan vuodesta 2016 ja liiketuloksen ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä odotetaan olevan noin vuoden 2016 tasolla (2016: 221,7 MEUR). Emme pidä liikevaihtotavoitteen saavuttamista hankalana, mutta liikevoiton tulisi kasvaa H2:lla yli 10 % vertailukaudesta, jotta ohjeistus pitäisi. Pidämme tavoitetta haastavana ja näemme negatiivisen tulosyllätyksen riskin loppuvuodesta mahdollisena. Yhtiö vakuutti, että vahvat talviurheiluvälineiden ennakkotilaukset, Urheiluinstrumentit- ja Fitness-segmenttien uudet tuoteperheet ja paraneva markkinatilanne tukevat ohjeistuksen saavuttamista.

Emme tehneet ennusteisiimme Q2-raportin jälkeen merkittäviä muutoksia. Odotamme 2017-liikevaihdon kasvun nousevan 5 %:n tasolle 2751 MEUR (aik. 2752 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan 218 MEUR:oon (aik. 223 MEUR). Vuosien 2018-2019 aikana odotamme Amerin liikevaihdon kasvavan 6 %:n vuosivauhtia ja liikevoittomarginaalin nousevan 8,5 %:iin ja 8,8 %:iin (2017e: 7,7 %). Ennusteidemme mukaiset vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat 20x ja 17x, kun verrokkiryhmän mediaanit ovat 21x ja 19x. Amerin osinkotuotot asettuvat ennustamallamme 60 %:n osingonjakosuhteella 2,9 %:n ja 3,3 %:n tasolle. Amerin arvostus on mielestämme tällä hetkellä tasolla, jolla loppuvuonna kaiken pitää mennä suunnitelmien mukaan, eikä nykyinen kurssitaso tarjoa tulospettymysten varalta lainkaan turvamarginaalia.