Apetit päivitys - kannattavan kasvun eväät ovat kasassa, kun kalasta on päästy eroon
Apetitin Q2-raportti oli ennusteitamme heikompi. Laskimme lähivuosien tulosennusteita raportin jälkeen ja päivitämme tavoitehintamme 14,5 euroon (aik. 15,0 euroa). Toistamme osakkeen lisää-suosituksen, sillä näemme matalan tasepohjaisen arvostuksen ja korkean osinkotuoton tukevan osaketta. Osakkeen nousu-uralle palaaminen vaatii kuitenkin taakseen kannattavaa kasvua, johon yhtiö ei ole pystynyt moneen vuoteen. Näemme tälle nyt mahdollisuuden, kun tappiolliselle kalaliiketoiminnalle on vihdoin löydetty ostaja.
- Apetit tiedotti kesällä sopineensa kalaliiketoiminnan myymisestä norjalaiselle Insula AS:lle. Yhtiö odottaa kaupan toteutuvan Q3 aikana, joten kalaliiketoiminta oli Q2-raportissa siirretty lopetettuihin toimintoihin. Jatkuvien toimintojen (Ruokaratkaisut, Viljakauppa ja Öljykasvituotteet) liikevaihto laski Q2:lla 77,3 MEUR:oon, mikä jäi selvästi vertailukaudesta (Q2’16: 85,9 MEUR) ja meidän ennusteesta (94 MEUR). Liikevaihdon lasku johtui pääosin Viljakaupan ja Öljykasvituotteiden myyntivolyymien jäämisestä vahvan vertailukauden alapuolelle. Liikevaihdon selvästä laskusta huolimatta operatiivinen liiketulos parani -0,4 MEUR:oon (Q2’16: -0,8 MEUR), mikä jäi silti meidän ennusteen (0,2 MEUR) alapuolelle. Kaikki liiketoiminnot paransivat tulostaan vertailukaudesta tai pitivät tuloksen vertailukauden tasolla, mikä oli rohkaiseva merkki.
- Apetit toisti ohjeistuksen, jonka mukaan konsernin koko vuoden operatiivisen liiketuloksen arvioidaan olevan vertailuvuotta parempi (2016: 0,9 MEUR). Toiminnan kausiluontoisuuden johdosta tuloskertymä painottuu H2:lle. Kalaliiketoiminnan myynnillä ei yhtiön mukaan ole merkittävää vaikutusta koko vuoden operatiiviseen liiketulokseen. Laskimme raportin jälkeen vuoden 2017 (jatkuvien toimintojen) liikevoittoennusteemme 2,4 MEUR:oon (aik. 2,8 MEUR), mikä tarkoittaa hyvin alhaista 0,8 %:n liikevoittomarginaalia (2016: 0,5 %).
- Apetitille jää kalaliiketoiminnan myymisen jälkeen erittäin vahva tase ja kolme liiketoimintaa, jotka ovat selvästi laadukkaampia kuin vuosikausia tappiota tehnyt kalaliiketoiminta. Kala on käynyt viime vuosina läpi lukuisia yt-neuvotteluja ja tuotannonsiirtoja ja liiketoiminnan jatkuva saneeraaminen on vienyt valtavasti huomiota johdolta. Johto voi nyt keskittyä jatkuvien toimintojen kehittämiseen, mikä yhdessä kalaliiketoiminnan korkean myyntihinnan kanssa on positiivinen asia omistajille. Odotamme jatkuvien toimintojen tekevän noin 8 MEUR:n operatiivisen käyttökatteen (EBITDA) vuonna 2017 ja vuoden 2018 käyttökate-ennusteemme on 12 MEUR. Yhtiö asetti strategiajakson 2016-2018 lopun tavoitteeksi tehdä yli 20 MEUR:n vuotuista operatiivista käyttökatetta, mutta emme usko yhtiön pääsevän lähellekään tavoitetta nykyisellä rakenteella. Ruokaratkaisut-liiketoiminnan kilpailukyvyn palauttaminen näyttää olevan yhtiölle nykyisessä kiristyneessä päivittäistavarakaupan markkinassa iso haaste ja odotamme segmentin 2018 EBITDA-marginaalin jäävän 5,0 %:iin yhtiön tavoitetason ollessa 7,5 %. Öljykasvituotteet-segmentillä kuvittelemme olevan parhaat mahdollisuudet päästä hyvin lähelle strategiakaudelle asetettuja tavoitteita, mutta odotamme segmentin 2018 EBITDA-marginaalin jäävän 6,3 %:iin yhtiön tavoitteen ollessa 7,5 %. Viljamarkkinoiden korkeat varastotasot ja runsas tarjonta pitävät markkinahinnat ja katetason matalana, mikä tulee arviomme mukaan pitämään Viljakaupan tuloksentekokyvyn heikkona.
- Apetitin omavaraisuusaste Q2:n lopussa oli 71 % ja nettovelkaantumisaste -1,5 %. Vahva tase antaa aikaa kääntää liiketoimintoja oikeaan suuntaan, tarjoaa selkänojaa strategiakauden vaatimille investoinneille ja mahdollistaa hyvän osinkotuoton ylläpitämisen. Yhtiön tasepohjainen arvostus on matala 0,7x ja osinkotuotto pysyy ennusteillamme lähivuosina 5-6 %:n tasolla. Vuoden 2017 tulospohjainen arvostus on lähellä nollaa olevasta tuloksesta johtuen erittäin korkea, mutta 2018 ennusteillamme P/E-luku laskee 13x tasolle ja EV/EBIT-kerroin 7x tasolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1950 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja sekä jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja myös myynti keskittyy suurimmaksi osin Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.08.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 312,0 | 314,0 | 329,6 |
kasvu-% | −18,07 % | 0,63 % | 4,98 % |
EBIT (oik.) | 1,8 | 2,5 | 7,5 |
EBIT-% (oik.) | 0,58 % | 0,79 % | 2,27 % |
EPS (oik.) | 0,44 | 0,27 | 1,04 |
Osinko | 0,70 | 0,70 | 0,80 |
Osinko % | 5,40 % | 5,13 % | 5,86 % |
P/E (oik.) | 29,23 | 50,57 | 13,11 |
EV/EBITDA | 11,44 | 7,61 | 4,41 |