Basware-päivitys - kasvun ja panostusten suhde ei houkuttele
Laskemme Baswaren suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 27,0 euroon (aik. 36,5 euroa) heijastellen lähivuosien laskeneita cloud-kasvuennusteita ja tulosennusteita. Eilisen tulospäivän selkein pettymys oli osakkeen tärkeimmän ajurin eli cloud-kasvun alennettu kasvutavoite. Samalla yhtiö kertoi edelleen lisäävänsä merkittävästi myynnin panostuksia, joka siirtää kannattavuuskäännettä pidemmälle 2020-luvulle. Yhtiö on viime vuosien aikana muuttanut useita kertoja pitkän aikavälin tavoitteitaan, minkä takia markkinoiden on nyt vaikea luottaa siihen, että yhtiön kohoavat investoinnit tulevat ennakoidulla tavalla läpi kasvuun. Ilman markkinoiden vahvaa luottamusta ei osake saa vielä nykyisistä kasvu- ja kannattavuusluvuista selkeää tukea, minkä takia positiiviset ajurit ovat vähissä. Jäämme odottamaan parempaa näkyvyyttä yhtiön lisättyjen kasvupanostusten tuloksiin.
Baswaren liikevaihto laski Q3:lla 5 % 34,0 MEUR:oon ollen linjassa odotuksiimme. Yhtiölle tärkeät cloud-tuotot kasvoivat 12 % (15 % ilman valuuttakurssivaikutusta), muodostaen 66 % liikevaihdosta. Q3:n oikaistu käyttökate oli -0,9 MEUR ja selvästi alle noin 1 MEUR:ssa olleiden odotusten. Tulosta painaa edelleen liiketoiminnan murros, lisätyt kasvu-panostukset (+3 MEUR) ja helmikuussa myytyjen toimintojen tulosta heikentävä (2 MEUR) vaikutus. Yhtiön cloud-kasvua ennakoiva tilauskannan kasvu 29 % oli raportin valopilkku.
Basware kertoi eilen myös uudesta miljardin euron liikevaihtovisiosta ja cloud-kasvun tavoitteista. Vuosina 2019-2022 Basware lisää merkittävästi panostusta myyntiin ja markkinointiin cloud-tilauskannan kasvattamiseksi. Samalla yhtiö kuitenkin laski ja lykkäsi eteenpäin cloud-kasvutavoitetta. Nyt Basware odottaa kiihdyttävänsä vuotuisen orgaanisen cloud-kasvunsa yli 20 %:iin vuoteen 2022 mennessä (aiempi tavoite: CAGR 20 % vuosina 2017-2020). Näin ollen cloud-kasvu vaikuttaa sitovan huomattavasti aikaisempaa oletusta suurempia panostuksia ja samalla kasvu on myös odotettua hitaampaa. Miljardin euron liikevaihtovisio aiheutti markkinoille hämmennystä, kun samalla yhtiö laski kasvutavoitteitaan.
Basware toisti vuoden 2018 ohjeistuksensa ja odottaa cloud-liikevaihdon olevan orgaanisesti ja ilman valuuttakurssien vaikutuksia 90-95 MEUR ja kokonaiskustannusten, pois lukien poistot ja EBITDA:n oikaisut, olevan hieman korkeammat kuin vuonna 2017. Uusien cloud-kasvutavoitteiden ja lisättävien panostusten myötä ennusteemme vuosille 2019-2020 laskivat selvästi ja lähivuodet tulevat edelleen olemaan raskaasti tappiollisia. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan -5 %, 0 %, 6 % ja 11 % vuosina 2018-2021. Vastaavasti odotamme liikevoittomarginaalin olevan -12 %, -20 %, -16 % ja -3 % vuosina 2018-2021.
Markkinan luottamus Baswaren kasvutavoitteisiin on kärsinyt, koska niitä on viimeisten vuosien aikana jouduttu alentamaan usean otteeseen. Baswaren osakekurssi laski eilen 10 %, koska yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä lähivuosille näyttää odotuksia vähemmän houkuttelevalta. Ennusteillamme Baswaren vuoden 2019 cloud-liikevaihdon EV/S-kerroin on nyt noin 2,7x, mikä on alle pohjoismaisten ohjelmistoyhtiöiden (EV/S n. 3x) sekä globaalien SaaS-yhtiöiden keskimääräisen arvostustason (EV/S n. 8x). SaaS-kertoimilla katsottuna arvostus alkaa näyttää matalalta, mutta nykyisellä kasvulla (+14 %) ja tulostasolla (2019e EBIT-% -20 %) yhtiölle ei voi hyväksyä verrokkien arvostusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille