Basware-päivitys - vuonna 2018 haetaan vielä vauhtia

Toistamme Baswaren tavoitehinnan 44,0 euroa ja vähennä-suosituksen odotuksien kanssa linjassa olleen Q4-raportin myötä. Tärkeä cloud-liikevaihdon kasvu oli odotustemme mukainen ja tulos oli odotettua parempi. Yhtiö ohjeisti odotetusti cloud-liikevaihdon kasvun jäävän strategisia tavoitteitaan hitaammaksi kuluvana vuonna, mutta eron pitäisi kiriytyä umpeen seuraavina vuosina. Näkemyksemme mukaan Basware alkaa olemaan voiton puolella vuosia kestäneessä transformaatiossaan kohti pilvipohjaista liiketoimintamallia, mutta töitä on vielä tehtävänä. Kuluva vuosi jää tuloksellisesti vielä heikoksi ja yhtiön on rakennettava vielä perustaa, ennen kuin näemme vahvempaa cloud-kasvua. Näin ollen suhtaudumme vielä lievällä varauksella osakkeeseen, sillä arvostus heijastelee jo cloud-liiketoimintamallia sekä Baswaren kasvupotentiaalia.

Baswaren Q4-liikevaihto laski 1,3 % 39,7 MEUR:oon ylittäen hienoisesti sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Baswarelle tärkeä cloud-liikevaihdon kasvu hidastui odotetusti Q4:n 15 %:iin (Q3:n 18 %:sta). Yhtiön liikevaihdon laskua veti edelleen ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) lasku. Q4:n oikaistu käyttökate oli 1,4 MEUR ja yli markkinaodotusten. Tulosta paransi yhtiön viime vuonna aloittama tehostamisohjelma, joka on nyt toteutettu kokonaisuudessaan. Basware ei jaa osinkoa yhtiön ollessa tällä hetkellä investointivaiheessa.

Basware kertoi perjantaina tarkennetuista strategisista painopistealueista ja kahden ei-strategisen liiketoiminnan divestoinneista. Cloud-liikevaihdon kasvutavoite on edelleen yli 20 % strategiakaudella 2017-2020. Yhtiön kertomat divestoinnit parantavat fokusta ja ovat linjassa pilvipohjaisiin ratkaisuihin keskittyvän strategian kanssa. Divestoinnin arvostus on näkemyksemme mukaan suotuisa (2,3x EV/liikevaihto), kun huomioidaan niiden edustavan Baswaren ei-strategista, ”vanhaa” liiketoimintamallia.

Basware ohjeisti odotustemme mukaisesti cloud-liikevaihdon olevan orgaanisesti ja ilman valuuttakurssien vaikutuksia 90-95 MEUR vuonna 2018 (14-20 %:n kasvu). Odotamme yhtiön cloud-liikevaihdon kasvavan 15 % vuonna 2018 ja voimistuvan edelleen vuosina 2019 ja 2020 kohti strategiakauden tavoiteta (yli 20 %). Lisäksi Basware ohjeisti kokonaiskustannusten olevan hieman suuremmat kuin vuonna 2017. Yhtiö pyrkii osoittamaan, että strategiatavoitteisiin kirjatun skaalautuvuuden mukaisesti cloud-liikevaihto tulee kasvamaan ja kustannustaso pysyy hallinnassa. Tämä tulee näkymään asteittain voimistuvana skaalautuvuutena, kun ”vanhan liiketoimintamallin” mukaisten tuottojen laskun kasvua dilutoiva vaikutus pienenee. Kuluva vuosi jää kuitenkin vielä kannattavuudeltaan heikoksi (2018e EBIT-% -5 %) ja muutosprosessi cloud-yhtiöksi vaatii edelleen aikaa ja kärsivällisyyttä.

Cloud-tuottojen kasvunopeus ja niiden suhteellinen osuus toimivat keskeisinä ajureina Baswaren arvolle tällä hetkellä. Osakkeen arvostus ei saa vielä tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista. Yhtiön liikevaihtopohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden haastava (EV/Liikevaihto 2018e 4x) ja nojaa liian pitkälle tulevaisuuteen. Tarkasteltaessa arvon jakautumista liikevaihtotyypeittäin markkinat hinnoittelevat yhtiön cloud-liikevaihtoa mielestämme liian korkeilla kertoimilla (yli 6x). Emme siten näe osakkeessa nousuvaraa nykyhinnoilla.