Cargotec-päivitys - Hiabin suhdannekäännettä ei näkyvissä

Olemme tarkastelleet tuoreiden rakentamista koskevien ennusteiden implikaatioita Cargotecin tuloksen kannalta keskeisimmän liiketoiminnan Hiabin näkymiin. Toisin kuin aiemmin arvelimme, odotamme nyt Hiabin kysynnän kasvun jatkuvan koko ennustekautemme 2018-2020. Koska Hiab on Cargotecin liiketoiminnoista kannattavin, on Hiabin ennustenostoillamme parantuvan tuotemixin kautta melko merkittäväkin positiivinen vaikutus myöhempien vuosien ennusteisiimme. Osakkeen arvostuksen ollessa edelleen houkutteleva säilytämme lisää-suosituksen sekä 48,50 euron tavoitehintamme.

• Kesäkuun alussa julkistettujen Euroconstructin ennusteiden mukaan rakentamisen kasvu Euroopassa jatkuu vuosina 2018-2020 keskimäärin 2,3 %:n vuositahtia edellisen ennusteen oltua +1,9 %. FMI:n varsin tuoreet (Q1’18) ennusteet Yhdysvaltojen rakennusmarkkinan kasvusta ovat niin ikään optimistisia, ja vuosien 2018-2020 keskimääräinen kasvu dollareissa mitattuna on 5,3 % (edellinen ennuste oli +4,1 %).
• Arvioimme, että Hiabin liikevaihdosta noin 70 % tulee suoraan tai epäsuorasti rakennusmarkkinoilta. Historiallisesti (2009-2017) Hiabin liikevaihdon ja Euroopan sekä Yhdysvaltain rakentamisen yhteenlasketun liikevaihdon välillä on ollut korkea 79 %:n korrelaatio. Viime vuonna EMEA-alueen osuus Hiabin liikevaihdosta oli 49 % ja Yhdysvaltain osuus 34 %. Siksi Hiabin liikevaihto-odotusten on mielekästä pohjautua avainmarkkinoiden rakentamisen näkymiin.
• Hiabin merkitys Cargotecin liikevaihto- ja etenkin tuloskehityksessä on keskeinen. Viimeisten 12 kuukauden (Q2’17-Q1’18) aikana Hiab vastasi 34 %:sta konsernin liikevaihtoa ja 51 %:sta liiketulosta. Aiemmissa Hiab-ennusteissamme lähdimme siitä, että rakentamisen suhdanteen myötä Hiabin liikevaihto ja sen seurauksena kannattavuus lähtisivät asteittain heikkenemään vuodesta 2020 alkaen. Uusissa ennusteissamme Hiabin kasvu jatkuu vielä vuonna 2020 (+2 %), kun aiempi ennusteemme oli 4 %:n liikevaihdon lasku. Kasvun jatkuminen myös ylläpitää Hiabin liikevoittomarginaalin 13,9 %:ssa (-0,1 %-yks. v/v), kun aiemmin ennustimme marginaalin laskua 13,4 %:iin (-0,4 %-yks. v/v). Konsernitasolla ennustemuutoksemme painottuvat vuoteen 2020, jonka osalta liikevaihto-ennusteemme on noussut 2 %:lla ja liikevoittoennusteemme 5 %:lla.
• Cargotecin osake on edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu. Vuosien 2018-2019 P/E-kertoimet ovat maltillisia (15x ja 13x) ja 7 % alle verrokkiryhmän mediaanin. Samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat niin ikään kohtuullisia (9x ja 8x) diskonton verrokkiryhmään ollessa 4-6 %. Osinkotuotto on kuitenkin melko vaatimatonta noin 3 %:n tasoa.