Cargotec Q4 torstaina - positiivinen ohjeistus 2018:lle tarpeen

Cargotec julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 8.2. noin klo 8:30. Yhtiö on ohjeistanut vuoden 2017 liikevoiton ennen uudelleenjärjestelykuluja ylittävän vuoden 2016 250 MEUR:n tason ja enää onkin kyse siitä, kuinka suuri ylitys on. Mielenkiintoisempi on annettava vuoden 2018 ohjeistus, jonka tulisi indikoida selvästi paranevaa oikaistua liiketulosta yhtiön kysyntäajurien parantuessa kaikkialla. Osake on edelleen aliarvostettu verrokkiryhmään nähden ja vaikka kurssikehitys on ollut viime aikoina epätyydyttävää, uskomme tuloskasvun jatkuvan ja arvostuseron ainakin kapenevan. Tämän vuoksi säilytämme osakkeen lisää-suosituksen ja 56,0 euron tavoitehinnan ennen raporttia.

Uutisvirta Q4’17:llä on ollut varsin positiivista ja vaikka erikseen raportoidut tilaukset ovat vain pieni osa koko tilauskertymästä, arvelemme niiden kasvaneen noin 50 MEUR:oon Q4’16:n noin 35 MEUR:sta (kasvu yli 40 %). Ennusteemme Q4’17:n koko tilauskertymäksi on 877 MEUR (+7 %) kasvun tullessa ennen kaikkea MacGregorilta (+34 %). Konsernin tilauksissa olemme konsensusta (830 MEUR; +1 %) optimistisempia ja sama pätee liikevaihtoennusteeseemme, jossa odotuksemme on Q4’16:n tasolla konsensuksen odottaessa 6 %:n laskua. Merkittävin ero syntyy Hiabissa, jossa odotamme 12 %:n kasvua konsensuksen odottaessa +4 %. Optimismimme pohjautuu Hiabin 17-18 %:n tilauskertymän kasvuun Q2-Q3’17:llä ja oletukseen siitä, että Q3’17:llä vaivannut komponenttipula ei ole pahentunut. Ennusteemme konsernin oikaistuksi liikevoitoksi on 9 % konsensuksen yläpuolella perustuen pääosin korkeampaan liikevaihtoon. Odotuksemme uudelleenjärjestelykuluiksi (-5 MEUR) on linjassa konsensuksen kanssa, mutta ennusteemme nettorahoituskuluiksi on selvästi korkeampi (-8 MEUR vs. -5 MEUR), mikä painaa tulosta ennen veroja sekä EPS:a suhteessa konsensukseen.

Edellytykset Cargotecin tuloskasvulle vuonna 2018 ovat hyvät uudelleenjärjestelyohjelmien (MacGregor) ollessa päättymässä ja kaikkien keskeisten kysyntäajurien (konttiliikenne, rakentaminen, laivanrakennus) vahvistuessa. Ennusteemme vuoden 2018 oikaistuksi liiketulokseksi on 316 MEUR (+20 %; marg. 9,0 %) konsensuksen odottaessa selvästi vähemmän eli 285 MEUR (+11 %; marg. 8,6 %). Ennusteemme perustuu bruttomarginaalin säilymiseen noin 25 %:ssa sen oltua 25,5 % Q4’16-Q3’17:llä. Mielestämme positiivinen tai neutraali kurssireaktio edellyttää Cargotecin ohjeistavan oikaistun liiketuloksen selvää kasvua vuonna 2018, ja pelkkä kasvun mainitseminen ei välttämättä riitä.

Cargotecin osakkeen arvostus on hyvin maltillinen. Osake on vuosien 2018 ja 2019 konsensus-P/E:llä (16x ja 13x) arvostettu 14-16 % alle verrokkiryhmän mediaanin. EV/EBITDA:lla (8x ja 8x) ero on pienempi (-5...-7 %). Odotettu osinkotuotto on vaatimaton 2,2 %. Mainitun selvää tuloskasvua lupaavan ohjeistuksen lisäksi osake saisi tukea positiivisista markkinakommenteista etenkin satamien automaatiojärjestelmien osalta. Jos nämä jäävät tulematta, luvassa on vaisu kurssireaktio.