Cramo ostaa siirtokelpoisten tilojen valmistajan

Cramo tiedotti eilen ostavansa ruotsalaisen Nordic Modular Group AB:n sijoitusyhtiö Nalka Invest:n tytäryhtiöltä sekä muilta vähemmistöosakkailta. Kaupalla Cramo vahvistaa asemiansa pohjoismaisilla siirtokelpoisten tilojen markkinoilla ja ennen kaikkea tekee siirtokelpoisten tilojen segmentistä aiempaa kokonaisemman toimintayksikön, kun myös tilojen suunnittelu, kehitys ja valmistus olisivat laajemmin osa segmenttiä. Kauppa vahvistaa odotuksia yhtiön jakautumisesta ja siirtokelpoisten tilojen segmentin (Cramo Adapteo) erillisestä listautumisesta. Pidämme kauppaa oikeana strategisena suuntana, mutta kauppahinta vaikuttaa alustavien tietojen mukaan korkealta.

Nordic Modular Group suunnittelee, valmistaa, myy ja vuokraa uudelleensijoitettavia rakennuksia tytäryhtiön kautta pohjoismaisilla markkinoilla. Yhtiön asiakaskunta koostuu pääosin kunnista ja suurista yksittäisistä yrityksistä. Yhtiön päämarkkina-alue on Ruotsi, mutta sillä on toimintaa myös Norjassa, Tanskassa ja Suomessa. Yhtiön tulostaso on pysynyt vakaana, noin 20 %:n EBITA-marginaalissa, viime vuosien aikana ja vuoden 2013 noin 627 MSEK:n liikevaihdosta yhtiö on kasvanut noin 24 % vuoteen 2017 mennessä ja operatiivinen liikevoitto on noussut 42 % (2013: 113 MSEK). Vuonna 2017 kasvu kuitenkin hiipui. Yhtiön liikevaihto vuonna 2017 oli 779 MSEK, jossa laskua oli vuodentakaiseen noin 2 %. Operatiivinen liikevoitto (EBITA) oli 160 MSEK ja liikevoittomarginaali parani 20,5 %:iin viime vuoden 19,9 %:sta. Yhtiö on kannattavuudeltaan jäänyt hieman Cramon oman siirtokelpoisten tilojen segmentistä (Cramo 2017 EBITA-%: 22,8 %), kun Cramon toteutetut kannattavuustoimenpiteet ovat alkaneet tuottaa tulosta etenkin Suomessa. Myös liikevaihdon kasvu on ollut Cramo Adapteon saavuttamaa vauhtia hitaampaa.

Yritysoston kauppahinta on 2 725 MSEK ja se vaikuttaa näkemyksemme mukaan korkealta. Kauppahinnalla ja yhtiön vuoden 2017 luvuilla EV/Liikevaihto -kerroin on 4x ja EV/EBITA-kerroin 20x. Vastaavasti Cramon vuoden 2017 EV/Liikevaihto- ja EV/EBITA- kertoimet ovat 1,7x ja 11x. Siirtokelpoisten tilojen vuokramarkkinoiden odotetaan kasvavan Pohjoismaissa noin 5-10 %:n vauhtia. Ottaen huomioon ostettavan yhtiön Cramoa matalamman kannattavuuden ja hitaamman kasvuvauhdin, pidämme kauppahintaa sekä sen kertoimia korkeina. Yhtiöiden välillä on kuitenkin saavutettavissa todennäköisesti merkittäviä synergioita ja skaalaetuja, ja lisäksi Nordic Modular Groupin liiketoiminnan riskiprofiili on julkisten palveluiden tarjoajiin keskittyneen asiakaskunnan myötä arviomme mukaan maltillinen.

Cramo vahvistaa kaupalla jalansijaansa merkittävästi siirtokelpoisten tilojen markkinoilla ja se on hyvin linjassa yhtiön strategisten tavoitteiden kanssa. Niissä siirtokelpoisten tilojen liiketoimintaa vahvistetaan itsenäisenä yhtiönä sekä laajennetaan markkinapotentiaalia. Cramo tiedotti joulukuussa 2017 arvioivansa segmentin eriyttämistä ja mahdollista jakautumista, jonka arvioimme yrityskaupan myötä olevan nyt astetta lähempänä. Kauppa on tarkoitus toteuttaa pankkirahoituksella sekä vaihtovelkakirjana. Vaihtovelkakirjassa on tiettyjen ehtojen täyttyessä mahdollisuus sijoittaa Cramon siirtokelpoisten tilojen liiketoimintaan tulevaisuudessa, mikä edelleen vahvistaa näkemystä, että Cramo tulee tulevaisuudessa jakautumaan. Cramon mukaan strategisten vaihtoehtojen arviointi jatkuu kuitenkin vuoden 2018 ajan. Kaupan toteutuminen edellyttää vielä Ruotsin kilpailuviranomaisen hyväksyntää ja kauppa on tarkoitus saada päätökseen vuoden 2018 aikana, joten emme sisällytä yrityskauppaa vielä toistaiseksi Cramo-ennusteisiimme.