DeeTee Q2 - kannattavuudessa ei hiipumisen merkkejä

Röntgenkuvantamislaitteiden, järjestelmien ja komponenttien toimittaja Detection Technologyn (DeeTee) Q2-raportti oli erittäin vahva. Tulos ylitti selvästi odotukset erinomaisen kannattavuuden takia. Loppuvuoden näkymiä yhtiö ei juuri avannut, mutta kehitys vaikuttaa odotetulta - markkinat kasvavat hyvää vauhtia, mutta kilpailu kiristyy hiljalleen. Q2:lla ei tästä ollut kuitenkaan merkkejä ja olemme nostaneet ennusteitamme hieman myös lähivuosille. Nostamme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 18,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme korkeasta arvostustasosta huolimatta. Huomautamme kuitenkin, ettei nykyinen arvostustaso tarjoa turvamarginaalia pettymyksien varalle.

DeeTeen Q2-liikevaihto oli 20,4 MEUR kasvaen 16,8 % vertailukaudesta. Kasvuajurina toimi odotetusti Lääketiede (MBU), jossa liikevaihto harppasi huimat 194 % ylittäen selvästi ennusteemme (kasvuennuste +120 %). Taustalla on viime vuonna tuotantoon siirtyneiden tuotteiden hyvä kysyntä erityisesti Pohjois-Amerikassa, tuotannon hallitusta nostosta volyymitoimituksiin ja onnistuneet asiakastoimitukset. Turvallisuus- ja teollisuus-liiketoiminnassa (SBU) liikevaihto sen sijaan laski 12,6 %, mikä oli pettymys. Turvallisuusalan tuotteiden kysyntä on tasaantunut Kiinassa ja vuoden 2016 poikkeuksellinen kysyntäpiikki pakettilähetyksien läpivalaisulaitteissa on ohi. Vaikka liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, on yhtiö onnistunut korvaamaan Kiinan ”piikin” jälkeisen laskun erinomaisesti uusilla kasvualueilla. Aasiassa liikevaihto laski Q2:lla 30 %, mutta tämän paikkaisi erityisesti Pohjois-Amerikan hurja kasvu (+314 %).

Q2-liikevoitto oli 4,1 MEUR (Q2’16: 3,2 MEUR) eli 20,3 % (Q2’16: 18,3 %) liikevaihdosta. Tuotemarginaaleissa ei ollut heikkouden merkkejä ja kaikki kuluerät pysyivät hyvin kontrollissa. Kun korkeammat tuotantovolyymit toivat vielä skaalaetuja, oli kannattavuus jälleen erinomaisella tasolla ja ylitti selvästi odotuksemme. T&K-kustannukset olivat Q2:lla 9,1 % liikevaihdosta eli hieman tavanomaista (noin 10 % liikevaihdosta) alhaisemmalla tasolla. Yhtiön mukaan tämä selittyy projektien ajoittumisella ja yhtiö arvioi edelleen tuotekehityskustannusten nousevan H2:lla. Kokonaisuudessaan tulos oli jälleen erinomainen, mutta mielestämme erityisen tärkeää oli vahva liiketoiminnan rahavirta (+4,4 MEUR). Yhtiöllä on ollut pitkään haasteita käyttöpääoman sitoutumisen kanssa vahvassa kasvussa, mutta nyt myös kassavirrat alkavat vahvistua odotuksiemme mukaisesti.

Näkymien suhteen DeeTee oli varsin vaitonainen eikä antanut loppuvuodelle taloudellista ohjeistusta. Yhtiö arvioi maailmanlaajuisen kysynnän (kasvun) säilyvän nykytasolla, vaikka turvallisuusmarkkinoiden kasvu Kiinassa on hidastunut. Kilpailutilanne on yhtiön mukaan kiristynyt, ja hintapaine on lisääntynyt. DeeTeen keskipitkän aikavälin näkymät säilyvät ennallaan eli yhtiö pyrkii keskipitkällä aikavälillä kasvattamaan myyntiään vähintään 15 % vuodessa ja saavuttamaan vähintään 15 %:n liikevoittomarginaalin. Olemme nostaneet 2017 tulosennusteitamme noin 6 % ja lähivuosien ennusteita noin 4 %. Muutokset tulevat kannattavuusennusteista, jonka laskukäyrän odotamme nyt olevan aikaisempaa loivempi vallitsevalta erinomaiselta tasolta. Arviomme mukaan kilpailun kiristyminen tulee ajan kuluessa syömään DeeTeen tuotekatteita, mutta tasapaino tämän ja liikevaihdon kasvun tuoman kulujen skaalautumisen kanssa vaikuttaa aikaisempaa positiivisemmalta.

Osakkeen arvostustaso on mielestämme haastava, mutta ennusteiden nosto tarjosi vielä hieman nousuvaraa. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 20x ja EV/EBITDA alle 13x. Yhtiön vahva track-record ja edelleen hyvät näkymät huomioiden ovat kertoimet kohtuullisia ja yhtiö arvostettu verrokkiryhmän keskimääräisen tason (2017e P/E 27x ja EV/EBITDA lähes 14x) alapuolelle. Tästä huolimatta absoluuttiset kertoimet ovat korkeita. Arvostus ei jätä turvamarginaalia mahdollisia pettymyksien varalle ja korkeat odotukset nostavat riskejä, mutta jäämme toistaiseksi positiiviselle puolelle kasvutarinan edetessä.