Detection Technology Q4 - aika vetää henkeä erinomaisen vuoden jälkeen

Detection Technologyn (DT) Q4-tulos oli erinomainen ja ylitti selvästi odotuksemme. Täydellisyyttä hiponeen vuoden jälkeen tulevaisuudessa näkyy pilviä ja yhtiön tuloskasvu kääntynee vuonna 2018 negatiiviseksi. Selvästä tulosylityksestä huolimatta olemme laskeneet lähivuosien ennusteita ja tarkistaneet tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 21,5 euroa). Vallitsevat korkeahkot arvostuskertoimet eivät välttämättä kestä välivuotta tuloskasvusta, minkä takia siirrymme tarkkailuasemiin vähennä-suosituksella (aik. lisää).

• DT:n Q4-tulos oli erinomainen ja kruunasi yhtiön vuoden 2017 nappisuorituksen. Liikevaihto kasvoi peräti 17,5 % yhteensä 27,5 MEUR:oon ylittäen selvästi ennusteemme 24,9 MEUR. Positiivinen yllätys johtui Turvallisuus- ja teollisuusliiketoimintayksiköstä (SBU), jonka liikevaihto kasvoi 30,8 % erittäin vahvasta vertailukaudesta. Taustalla oli erityisesti odotuksiamme vahvempi Kiinan kysyntä, mitä on aina vaikea arvioida. Sen sijaan Lääketiede-liiketoimintayksikkö (MBU) liikevaihto laski 6,4 % vastoin odotuksiamme. Q4-liikevoitto oli 7,0 MEUR (Q4’16: 5,2 MEUR), mikä tarkoittaa hurjaa 25,4 %:n liikevoittoprosenttia (Q4’16: 22,3 %). On kuitenkin tärkeää huomioida, että T&K-kulut olivat Q4:llä ainoastaan 6,5 % liikevaihdosta. Jos nämä olisivat olleet olettamallamme noin 10 %:n tasolla, olisi liiketulosmarginaali ollut 21,9 % eli linjassa ennusteemme (21,8 %) kanssa. Lopulta osakekohtainen tulos oli 0,38 euroa, kun ennusteemme oli 0,31 euroa. Konsensusennusteet olivat kautta linjan alempana, joten DT ylitti nämä selvästi. Silti osake päätyi perjantaina laskuun.
• Täydellisyyttä hiponeen vuoden 2017 jälkeen vuosi 2018 näyttää kuitenkin odotuksiamme heikommalta. Näkymissään DT arvioi myynnin kasvavan hieman turvallisuus- ja teollisuussovelluksissa vuonna 2018, mikä oli odotettua. Lääketieteen sovelluksissa yhtiö arvioi myynnin kasvavan H1’18:lla, mutta laskevan H2:lla erään avainasiakkaan lopettaessa DT:n tuotetta käyttävän laitteen valmistuksen. Yhtiöllä on monia erittäin suuria asiakkaita, ja loppuva tuoteperhe on käsityksemme mukaan ollut DT:lle merkittävä. Merkittävän tuotteen loppuminen painaa H2:n näkymiä merkittävästi, ja menetystä on erittäin vaikea paikata lyhyellä aikavälillä. Vuonna 2018 tuloskasvu kääntyneekin laskuun. Olemme laskeneet vuoden 2018 tulosennusteitamme noin 4 % ja odotamme nyt tuloksen laskevan noin 7 %. Laskimme aavistuksen myös 2019 ennusteita. Ennusteisiin liittyy merkittävää epävarmuutta, koska vahvoista markkina-ajureista huolimatta näkyvyys kysyntään on lyhyt. Lisäksi yhtiö toisti jälleen, että hintakilpailu kiristyy kaikilla yhtiön markkinoilla vuonna 2018.
• Mielestämme DT:n arvostuskertoimet (2018e P/E 20x ja EV/EBITDA 12x) ovat yhtiölle suhteellisen neutraaleja, mutta tänä vuonna arviomme mukaan negatiivinen tuloskehitys painaa tuotto-odotusta ja asettaa painetta myös hyväksyttäville arvostuskertoimille. DT hinnoitellaan kasvuyhtiönä, eikä markkinoilla välttämättä ole kärsivällisyyttä katsoa kertoimia, kun kasvu hidastuu voimakkaasti tänä vuonna. Arviomme mukaan H2:lla sekä liikevaihto että liikevoitto laskevat. Pidemmän tähtäimen näkymät ovat edelleen erittäin houkuttelevat ja DT on edelleen noin 15 % aliarvostettu suhteessa kansainväliseen verrokkiryhmään. Arvostus ei jätä turvamarginaalia mahdollisien pettymyksien varalle ja korkeat odotukset nostavat riskejä. Jäämme tarkkailuasemiin vähennä-suosituksella, koska DT:n osakkeessa on huolestuttava yhdistelmä: korkeat arvostuskertoimet ja korkeat tulosodotukset. Tämä tarkoittaa myös merkittävää laskuvaraa, jos kehitys jääkin odotettua heikommaksi.