Detection Technology - sijoitustarinassa voi olla lyhyt väliaika

Olemme julkaisseet Detection Technologystä laajan yhtiöraportin, joka on vapaasti luettavista inderes.fi-palvelusta. Yhtiö on jatkanut erinomaista tuloskehitystään ja tekee tänä vuonna jälleen erittäin vahvan tuloksen. Näemme tällä hetken erittäin vahvassa kannattavuudessa kuitenkin paineita alaspäin ja ennustamme siten tuloskasvun jäävän vaisuksi ensi vuonna, minkä takia emme näe osakkeessa oleellista nousuvaraa. Sijoitustarinassa vaikuttaakin olevan lyhyt väliaika, mutta tilanne voi muuttua nopeasti. Toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 20,0 euroa). Pidämme yhtiötä edelleen vahvana pitkän aikavälin sijoitustarinana.

• Detection Technology on röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. DT:n liiketoiminnot ovat hajautuneet eri toimialojen välille, mutta yhtiö on edelleen riippuvainen pienestä määrästä suuria asiakkaita. Vuonna 2017 60 % yhtiön liikevaihdosta tuli viideltä suurimmalta asiakkaalta, mikä on yksi yhtiön riskeistä. Yhtiöllä on todella vakuuttava kannattavan kasvun track-record, ja yhtiölle olennaisten markkinoiden arvioidaan kasvavan lähivuosina 5-7 %:n vuosivauhtia. Yhtiö on onnistunut kasvamaan kilpailijoita nopeammin erityisesti Kiinassa (2017 Aasian osuus liikevaihdosta 63 %) ja yhtiön markkinaosuus kasvavalla markkinalla on nykyään globaalisti noin 17 %.
• DT:llä on erinomainen kannattavan kasvun track-record ja yhtiön liikevaihto on kasvanut 2011-2017 keskimäärin noin 30 % vuosittain. Taustalla on kuitenkin arviomme mukaan ollut erityisesti Kiinan turvallisuusmarkkinan huima kasvu, joka on viime aikoina hyytynyt. Tämä heikentää mielestämme yhtiön lyhyen aikavälin kasvunäkymää, vaikka Yhdysvalloissa ja Euroopassa onkin vastaavasti uusia positiivisia ajureita. Odotamme kasvun jatkuvan hyvänä (>10 % vuosittain), mutta erinomaisella tasolla olevassa kannattavuudessa (2017 liikevoittomarginaali 22,3 %) näemme paineita alaspäin. Viime vuosina alan voimakas kasvu on pitänyt hintakilpailun osittain taka-alalla, mutta se on kiristymässä hiljalleen ja erityisesti Aasiassa voi olla nousemassa myös uusia haastajia. Yhtiö on viime vuosina onnistunut mainiosti oman toimintansa tehostamisessa ja pystynyt siten jatkuvasti ylittämään kannattavuusodotuksemme. Näkemyksemme yhtiön kestävästä kannattavuustasosta onkin noussut, mikä on merkittävä syy tavoitehinnan nousun taustalla, mutta nyt ainakin parantaminen on jo erittäin vaikeaa. Vuoden 2019 EPS-kasvuennusteemme on vain 4 %, koska odotamme kannattavuustrendin olevan lähivuosina lievästi laskeva.
• Pidämme DT:n nykyistä arvostustasoa (2018e P/E 18x ja EV/EBITDA 12x) suhteellisen neutraalina, vaikka osake onkin mielestämme perusteetta noin 10 % (2019e kertoimilla) aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmäänsä. Oleellista nousuvaraa osakkeelle tarjoaisi tuloskasvu, jonka suhteen näkymä ei kuitenkaan nyt ole erityisen lupaava. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus jää kokonaisuudessaan seuraavalle 12 kuukaudelle varsin vaatimattomaksi suhteessa riskeihin, minkä takia toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiön vahvassa kannattavan kasvun tarinassa vaikuttaisi olevan lievä välivaihe, joka voi kuitenkin muuttua nopeasti esimerkiksi Kiinan markkinan jälleen piristyessä tai yhtiön mahdollisesti aloittaessa yritysostot. Yhtiön tase on jo nyt ylikapitalisoitunut ja kassavirrat ovat vahvoja, minkä takia myös osinkotuotto nousee hiljalleen relevantiksi (lähivuosina keskimäärin noin 2,5 %). Pitkällä aikavälillä pidämme DT:tä erittäin hyvänä sijoitustarinana ja näemme yhtiöllä vahvat edellytykset luoda omistaja-arvoa myös tulevaisuudessa.