Efecte-päivitys - vahvat kasvunäkymät

Toistamme Efecten osta-suosituksen ja 7,0 euron tavoitehinnan. Efecten Q4-raportti ja ohjeistus eivät sisältäneet yllätyksiä ja yhtiöltä on lupa odottaa merkittävien kasvupanostusten sekä voimakkaasti kasvavan kysynnän myötä vahvaa kasvua lähivuosina. Kasvuvaiheessa olevasta SaaS-liiketoimintamallista johtuen liikevaihdon kasvunopeus on lähivuodet keskeinen arvonmuodostuksen ajuri Efecten osakkeelle ja kasvuun suhteutettuna näemme yhtiön arvostustason hyvin houkuttelevana (EV/Liikevaihto 2018e 1,9x).

• Efecten liikevaihdon kasvu jatkui loppuvuonna odotetusti vahvana (Q4: +34 %). SaaS-liikevaihto kasvoi 32 % ja palvelut 26 %. Operatiivinen tulos oli odotetusti heikko (liikevoitto -0,1 MEUR), ja yhtiö oli käynnistänyt loppuvuonna hieman odotuksiamme etupainotteisemmin kasvustrategian mukaisia panostuksia, minkä takia kulurakenne oli hieman ennustettamme suurempi. Keskimääräinen henkilöstömäärä kasvoi 27 %:lla 75:een edellisvuodesta. Kauden lopussa henkilöstömäärä oli kuitenkin jo 96 henkilöä ja yhtiön mukaan kasvu on jatkunut vahvana myös alkuvuonna. Yhtiö on tehnyt merkittäviä panostuksia etenkin Saksan markkinalle, missä Efecte on onnistunut käsityksemme mukaan rekrytoimaan kokonaisen myyntitiimin vanhan sukupolven tuotetta edustavalta kilpailijalta. Odotamme kansainvälisen kasvun kiihtyvän loppuvuonna.
• Efecte on asettanut tavoitteekseen yltää vuosien 2017-2022 osalta keskimäärin yli 20 %:n liikevaihdon vuosikasvuun ja kasvupanostuksista johtuen yhtiön kannattavuus heikkenee jakson alkupuolella. Pitkän aikavälin tavoitetasoon nähden yhtiön antama yli 20 %:n liikevaihdon kasvua ja selvästi negatiivista käyttökatetta ennakoiva tulosohjeistus oli odotettu. Vuoden 2017 lopun kasvupanostuksista johtuen kasvun odotetaan kiihtyvän Q2:sta alkaen ja alkuvuoden odotetaan olevan kannattavuudelta loppuvuotta heikompi.
• Yritysohjelmistojen voimistuva siirtymä pilveen on luonut Efecten kaltaisille SaaS-malliin erikoistuneille toimijoille merkittävän kasvumahdollisuuden ja jakanut kilpailukentän uudelleen. Efecten kohdemarkkina on yhtiön kokoon nähden suuri ja SaaS-transformaation myötä voimakkaasti kasvava. Kohdemarkkinan kokonaiskasvun odotetaan olevan yli 15 % vuodessa, mutta Efecten fokusalueella kasvu on yli 20 %. Pidämme Efecten tavoittelemaa yli 20 %:n kasvua realistisena tavoitteena. Odotamme Efecten jatkuviin SaaS-lisenssituottoihin perustuvan kasvun olevan pitkällä aikavälillä hyvin ennustettavaa, skaalautuvaa ja kannattavaa, mutta lyhyellä aikavälillä yhtiön kannattavuutta painavat odotetusti kansainvälisen kasvun vahvistamiseksi tehtävät etupainotteiset kasvupanostukset. Nostimme päivityksen yhteydessä hieman lähivuosien kasvuennusteitamme, mutta kasvupanostuksista johtuen odotamme yhtiöltä nyt myös hieman aiempaa suurempaa operatiivista tappiota lähivuosina.
• Näemme Efecten arvostustasossa merkittävää nousuvaraa skaalautuvaan SaaS-liiketoimintaan painottuvan voimakkaan kasvun myötä. Efecten EV/Liikevaihto-kerroin on 1,9x, mikä on tuntuvasti alle pohjoismaisten ohjelmistoyhtiöiden sekä SaaS-yhtiöiden keskimääräisen arvostustason. Pidämme arvostustasoa maltillisena ennustamamme lähivuosien 25-30 %:n kasvunopeuden valossa. Suurimpina riskeinä arvostukselle näemme myyntipanostusten ylösajon onnistumisen, suhteellisen pienen koon sekä heilahtelut sijoittajien SaaS-yhtiöille ja kasvuyhtiöille hyväksymissä arvostustasoissa.