Efore H2 huomenna - käänteelle haetaan lisää uskottavuutta

Teholähdevalmistaja Efore julkaisee H2-raporttinsa huomenna. Yhtiö antoi joulukuussa tulosvaroituksen, joten heikko tulos on jo tiedossa. Efore kärsi loppuvuonna arviomme mukaan jälleen telekommunikaatiosektorin kysynnän heikkoudesta, mikä veti vuoden toisen puoliskon tuloksen tappiolle. Yhtiön kustannussäästöt ja liiketoiminnan tervehdyttämistoimet ovat samalla edenneet suunnitellusti. H2-raportin pitäisi nyt antaa näkyvyyttä siihen, että käänne voitolliseen tulokseen onnistuu tänä vuonna.

Efore ennakoi tulosvaroituksessaan vuoden 2017 liiketuloksen jäävän hieman negatiiviseksi. Arvioimme Eforen H2-liikevaihdon laskeneen 10 % edellisvuodesta johtuen lähinnä telekommunikaatiosektorista (-21 %), missä kysyntä kyntää nyt todella alhaalla. Teollisuussektorilta odotamme vakaampaa kehitystä. Oikaistun liikevoiton arvioimme olleen -1,3 MEUR (H2’16: -2,2 MEUR). Yhtiön tehostamistoimet ja kustannussäästöt ovat etenivät viime vuoden aikana ja tulos paranee tuntuvasti edellisvuodesta (oikaistu liikevoitto 2016: -4,8 MEUR vs. 2017e: -0,6 MEUR), vaikka liikevaihto arviomme mukaan laski 5 % vuoden aikana. Käytännössä telekommunikaatiosektorin kysynnän (Nokia ja Ericsson) heikkous ja arvaamattomuus pilasivat jälleen Eforen vuoden.

Odotamme Eforen ohjeistavan positiivista liiketulosta vuodelle 2018. Yhtiöllä on takana kuusi peräkkäistä tappiollista vuotta, minkä takia omistajan on olennaista kysyä, miksi käänne tänä vuonna onnistuisi. Tilanne näyttää kuitenkin nyt aiempia vuosia uskottavammalta. Yhtiö on vienyt onnistuneesti läpi noin 7 miljoonan euron kustannussäästöohjelman, minkä ansiosta käänteen onnistuminen on vahvemmin yhtiön omissa käsissä eikä se nojaa oletukseen, että kysyntävolyymit elpyisivät. Arvioimme yhtiön liikevaihdon kasvavan 1 %:n ja liikevoiton olevan 1,5 MEUR (EBIT-% 2,1 %) vuonna 2018. Telekommunikaatiossa näkymät ovat yhä huonot ja käännettä parempaan ei ole näköpiirissä lyhyellä aikavälillä. Teollisuussektorilla on tiettyjä kasvavia tuotealueita ja uusia tuotteita, joiden pitäisi tukea liikevaihtoa ja marginaaleja tänä vuonna.

Eforen tase on yhtiön tappioiden myötä hauras (2017e omavaraisuus 16 %), joten yhtiön on välttämätöntä onnistua tuloskäänteessä myös taseen puolesta. Akuutin rahoituskriisin uhkan yhtiö on kuitenkin välttänyt tervehdyttämistoimien ja positiiviseksi kääntyneen operatiivisen rahavirran myötä.

Olemme odottavalla kannalla Eforen osakkeessa. Yhtiön tervehdyttäminen etenee oikeaan suuntaan, mutta näkyvyys on vielä liian heikko, jotta osaketta voitaisiin tukea ennusteista johdettuihin arvostuskertoimiin. Yhtiön merkittävästi tehostuneen kulutason myötä kannattavuuden ja siten myös osakkeen vipu ylöspäin voi kuitenkin olla tuntuva, mikäli yhtiö saa myynnin kasvuun. Mikäli yhtiö pääsee 2019 ennusteemme mukaiseen 4,6 %:n liikevoittoon, laskee vuoden 2019 P/E-luku 10x ja EV/EBIT 8x tasolle.