Etteplan Q4 torstaina - tuloskasvun on jatkuttava

Suunnitteluyhtiö Etteplan julkaisee tilinpäätöksensä torstaina noin klo 13:00. Lähtökohdat Q4:lle olivat hyvät markkinatilanteen jatkuessa suotuisana. Odotamme yhtiöltä selkeää parannusta kohtuullisesta Q4’16-vertailukaudesta, mikä tapahtuu arviomme mukaan pääosin orgaanisen kasvun ja kannattavuuden asteittaisen parantumisen kautta. Yhtiön pitäisi ohjeistaa vähintään sekä liikevaihdon että liikevoiton kasvavan vuonna 2018, sillä tuloskasvuodotukset ovat korkeita. Muuten mielenkiinnon kohteita raportissa ovat Teknisen dokumentoinnin ja yleisen toimintaympäristön kehitys, markkinanäkymät ja strategisten hankkeiden eteneminen.

Odotamme Etteplanin liikevaihdon kasvaneen Q4:lla 9,7 % noin 58,3 MEUR:n tasolle (Q4’16: 53,1 MEUR). Suurien yritysostojen tuoma epäorgaaninen kasvu on ohi, mutta markkinakehityksen pitäisi olla selvästi positiivinen ja tukea orgaanista kasvua. Odotamme Suunnittelupalveluiden liikevaihdon kasvaneen 6,5 % hyvän markkinatilanteen vedossa. Sulautetut järjestelmät ja IoT-palvelualueelta odotamme 12,0 %:n kasvua (rajoitteena lähinnä osaajien saatavuus) ja Tekninen dokumentointi-alueella odotamme vahvan kasvun jatkuvan (ennuste +16 %). Yritysostot ovat kasvattaneet aineettomia poistoja, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Tämän takia liiketoiminnan kehitystä kuvaa parhaiten operatiivinen liikevoitto, jonka odotamme olleen noin 5,5 MEUR (Q4’16: 4,6 MEUR). Arviomme tulosparannuksen jakautuvan suhteellisen tasaisesti eri liiketoiminta-alueihin. Konsensus-odotukset ovat aavistuksen omia tulosennusteitamme matalampia. Osinkoa Etteplan on järjestelmällisesti maksanut noin 50 % tuloksesta, mikä olisi nyt noin 0,24 euroa/osake.

Tilinpäätöksen yhteydessä ohjeistus vuodelle 2018 on kriittisessä osassa. Odotamme Etteplanin antavan vuodelle 2018 saman ohjeistuksen kuin vuoteen 2017 lähdettäessä: koko vuoden liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan kasvavan edellisvuodesta. Myöhemmin vuoden kuluessa yhtiö lisäsi sanan ”merkittävästi” ohjeistukseen, mitä tuloskasvu-odotuksemme vaativat myös tänä vuonna. Odotamme tällä hetkellä liikevaihdon kasvavan 9,3 % ja oikaistun liikevoiton kasvavan 16 % vuonna 2018. Ennusteemme ovat kovia (ilman yritysostoja) ja vaativat mielestämme hyvän markkinakehityksen jatkumista. Tänä vuonna Etteplan tulee arviomme mukaan kohtaamaan kustannusinflaatiota (palkat), mitä on vaikea siirtää asiakkaille, jos kysyntä ei ole hyvällä tasolla. Yleisien markkinanäkymien odotamme edelleen olevan positiivisia valtaosalla yhtiön markkina-alueista. Vaikka Kiinan merkitys on toistaiseksi liikevaihdollisesti pientä, odotamme mielenkiinnolla yhtiön kommentteja sieltä. Strategisesti odotamme yhtiön jatkavan positiivista kehitystään, mikä tukee marginaaleja.

Etteplan on mielestämme edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla ja Managed Services-liiketoimintamalli ja Kiinan hyvin toimiva offshoring antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Tähän suhteutettuna vuoden 2018e P/E 14x ja EV/EBITDA 8x ovat hyvin maltillisia. Täytyy kuitenkin huomioida, että kertoimet sisältävät jo odotukset voimakkaasta tuloskasvusta (2017e P/E vajaat 16x ja EV/EBITDA 10x). Osinkoennusteemme antaa yhtiöllä noin 3 %:n osinkotuoton, mikä ei anna enää osakkeelle juurikaan tukea. Positiivisen kehityksen onkin jatkuttava myös vuonna 2018 tuloksellisesti, strategisesti ja markkinatilanteen suhteen.