Exel Q4 perjantaina - odotamme yhtiön pysyneen suotuisalla kehityskaarella

Exel Composites julkaisee Q4-raporttinsa perjantaina kello 9:00. Odotamme yhtiön parantaneen tulostaan selvästi Q4:llä vaisuun vertailukauteen nähden paremman markkinatilanteen sekä yhtiön omien toimien ansiosta. Exelin markkinatilanteen iso kuva on säilynyt loppuvuodesta suotuisana, joten odotamme yhtiön ohjeistavan kuluvalle vuodelle liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Osinkoa ennustamme Exelin nostavan vuoden 2017 vahvan tulosparannuksen jäljiltä 0,16 euroon osakkeelta (2017: 0,10 euroa/osake), mikä heijastelee yhtiön osinkopolitiikan alarajan mukaista noin 40 %:n osingonjakosuhdetta.

Arvioimme Exelin liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 16 % vertailukaudesta 22,1 MEUR:oon. Kasvusta hieman yli puolet on epäorgaanista kasvua, jonka taustalla on Kiinassa Q1:n aikana toteutettu yritysosto. Kuitenkin myös liikevaihdon orgaaninen kasvu on ollut arviomme mukaan hyvällä tasolla Q4:llä, sillä Euroopan talous (80 % Exelin liikevaihdosta) on jatkanut loppuvuodesta suotuisaa kehitystään. Tämä on heijastunut positiivisesti Exelille tärkeiden investointihyödykkeiden kysyntään ja arvioimme Exelin volyymien nousseen telekommunikaatiota lukuun ottamatta kaikilla asiakassektoreilla Q4:llä. Myös Kiinassa markkinatilanne oli makrokuvan perusteella hyvä Q4:llä.

Exelin liikevoiton arvioimme kohonneen Q4:llä 1,8 MEUR:oon, mikä vastaa yhtiölle kohtuullista 8,2 %:n liikevoittomarginaalia. Selvää tulosparannusta ajaa liikevaihdon kasvu, joka heijastuu korkeiden bruttomarginaalien takia vahvalla vivulla Exelin tulokseen. Lisäksi Exelin kiinteä kustannustaso on arviomme mukaan hieman vertailukautta matalampi yhtiön omien tehostustoimien ansiosta. Lisäksi arvioimme, että historiallisesti Exeliä kannattavampi kiinalaisyhtiö on tukenut marginaaleja Q4:lla. Toisaalta kannattavuutta nakersi vielä Q4:llä alasajovaiheen lopussa ollut tappiollinen Australian yksikkö, minkä lisäksi todennäköisesti myös Q4:llä keskisegmenttiin painottuva tuotemix rajoittaa marginaaliparannusta. Normaalien rahoituskulujen ja verojen jälkeisen EPS:n arvioimme olleen Q4:llä 0,10 euroa osakkeelta.

Arviomme mukaan Exel ohjeistaa kuluvalle vuodelle liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvua vuoteen 2017 verrattuna. Tämä on myös minimitaso ennusteisiimme nähden, sillä odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 7,5 % 92 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 26 % 8,5 MEUR:oon. Voimakkaammat sanamuodot ohjeistuksen osalta ovat kuitenkin tässä vaiheessa vuotta epätodennäköisiä, sillä kroonisesti lyhyen tilauskannan takia Exelin näkyvyys volyymitasoon ja sitä kautta tuloskehitykseen on heikko. Euroopan ja Kiinan BKT:n, luottamusindikaattorien ja teollisuustuotantolukujen viime aikojen hyvän kehityksen takia olemme kuitenkin melko luottavaisia yhtiön kuluvan vuoden näkymien osalta. Tätä taustaa vasten pidämme yhä Exeliä kohtuullisesti hinnoiteltuna (2018e: P/E 14x, EV/EBITDA 7x), mutta korostamme, että osakkeen nousuvara nojaa täysin tuloskasvuun.