F-Secure-päivitys - yrityskauppa vahvistaa kasvuprofiilia

Toistamme F-Securen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaamme 4,2 euroon (aik. 3,9 EUR). F-Securen viimeisin MWR InfoSecurityn yrityskauppa vie F-Securen yritystietoturvaan perustuvaa kasvustrategiaa ja ratkaisutarjontaa kertaloikalla reilusti eteenpäin. Pidämme kaupan arvostusta neutraalina, mutta yhteensopivuutta F-Securen strategiaan erittäin hyvänä. Kauppa siirtää F-Securen profiilia vahvemmin yritystietoturvan kasvuyhtiöksi. Kyberturvamarkkinalla arvonluonti tulee nyt yritystietoturvan kasvusta markkinan houkuttelevien kasvunäkymien ansiosta, minkä takia odotamme yritystietoturvan kiihtyvän kasvun tukevan F-Securen arvostusta.

• Tiesimme F-Securen etsivän aktiivisesti yritysostokohteita vahvistaakseen yritystietoturvan kasvua ja tarjoomaa, mutta yhteensopivien ja järkevästi hinnoiteltujen kohteiden löytyminen on ollut epävarmuustekijä. Nyt yritysoston kohteena oleva brittiläinen MWR InfoSecurity työllistää lähes 400 henkilöä ja tekee noin 31 MEUR liikevaihtoa (kasvu 28 %). Käteisenä maksettava kauppahinta on 80 miljoonaa puntaa (91,6 MEUR) ja lisäksi järjestelyyn liittyy enimmillään 25 miljoonan punnan (28,6 MEUR) lisäkauppahinta. Lisäkauppahinnasta riippuen yrityskaupan EV/Liikevaihto-kerroin on noin 2,9x-3,9x, jota voidaan pitää neutraalina peilattuna F-Securen omaan arvostukseen (EV/S viim. 12kk: 3,1x) tai sektorilla toteutuneisiin yrityskauppoihin. MWR on yhdistelmä tuote- ja palveluliiketoimintaa, mutta enemmistö liikevaihdosta tulee palveluista.
• MWR-kauppa vaikuttaa ainakin paperilla sopivan erittäin hyvin F-Securen voimakasta yritystietoturvan kasvua tavoittelevaan strategiaan. Uskottava kasvustrategia yritystietoturvassa on edellyttänyt F-Securelta tuote- ja palvelutarjooman merkittävää laajentamista ja vahvistamista, mihin MWR yhdessä F-Securen viime vuosina lanseeraamien uusien ratkaisujen kanssa vastaa hyvin. MWR tuo F-Securen tuoteportfolioon erityisesti havainnointiratkaisuja täydentäviä teknologioita ja laajentaa yhtiön maantieteellistä peittoa. F-Securen yritystietoturvan liikevaihto on kasvanut reilun 15 %:n vauhtia ja se nousee nyt noin 130 MEUR:n luokkaan vuositasolla (2019e), kun se vuonna 2017 oli 72 MEUR. Kuluttajatietoturva tekee hieman alle 100 MEUR:n liikevaihtoa.
• MWR-kaupan myötä odotamme nyt F-Securen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 16,5 % 198 MEUR:oon (aik. 182 MEUR) ja ensi vuonna 16,7 % 231 MEUR:oon (aik. 196 MEUR). Yritystietoturvan jatkaessa vahvalla yli 15 %:n orgaanisen kasvun uralla ja sen painoarvon noustessa MWR-kaupan myötä reilusti yli 50 %:iin F-Securen liikevaihdosta alkaa se näkyä myös yhä enemmän yhtiön kokonaiskasvussa vahvistaen yhtiön kasvuprofiilia. Laskimme tulosennusteitamme hieman yrityskaupan myötä ja odotamme F-Securen kasvupanostusten pitävän liikevoiton vaatimattomalla noin 4-8 %:n tasolla vuosina 2018-2020 yhtiön investoidessa jatkuvasti kasvuun.
• Osakemarkkina arvottaa tällä hetkellä kyberturvayhtiöissä liikevaihdon kasvunopeutta korkealle ja se toimii keskeisenä arvoajurina kyberturvamarkkinan ollessa voimakkaan kasvun kynnyksellä. Yritystietoturvan kasvun voimistuessa markkina tulee arviomme mukaan jatkossa hyväksymään F-Securelle muiden voimakkaan kasvun kyberturvayhtiöiden tavoin korkeamman suhteellisen arvostustason. Sektorin valossa F-Securen liikevaihtopohjainen arvostus (2019e EV/S: 2,6x) näyttää nyt hyvin kohtuulliselta. Liiketoimintamallin skaalautuvuuden takia emme ole lyhyen aikavälin kannattavuudesta huolissamme, vaan kyseessä on tasapainoilu kasvupanostusten ja kannattavuuden välillä.