Fortum Q2 torstaina - katseet kohdistuvat etenkin Russianin tuloskuntoon

Fortum julkaisee Q2-raporttinsa torstaina noin kello 9:00. Olemme ennusteillamme melko linjassa konsensuksen kanssa, joka odottaa selkeää tulosparannusta suhteessa vertailukauteen. Generationin tuloskunto kärsii edelleen alhaisesta sähkön hinnasta, mutta etenkin Russianin ja City Solutionsin tulosparannuksen pitäisi siivittää konsernitason liikevoitto yli vertailukauden.

Odotamme Fortumin tehneen Q2’17:lla 884 MEUR:n liikevaihdolla 140 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton. Olemme ennusteellamme melko linjassa hajanaisen Vara Researchin konsensuksen 135 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoittoennusteen kanssa. Divisioonista Generation kärsii yhä matalalla tasolla olevista sähkön myyntihinnoista Pohjoismaissa sekä alhaisista suojaushinnoista. Vastaavasti viime vuoden H2:lla konsolidoitu Ekokem (nykyinen kiertotalous liiketoiminta) heijastuu nyt myös Q2:n lukuihin, minkä odotamme tukevan konsernitason tuloskuntoa ja siten osittain paikkaavan Generationin heikkoutta yhdessä Russian-divisioonan kanssa. Russianin odotamme parantavan viime vuoteen verrattuna suhteellisesti mitattuna huomattavasti, vaikka absoluuttinen taso on vielä matala. Rupla on ollut Q2:lla selkeästi vertailukautta vahvemmalla tasolla, minkä odotamme nostavan Russianin liikevoittoa yhdessä kapasiteettimaksujen kanssa. Odotamme Fortumin tehneen Q2:lla 0,12 euron osakekohtaisen tuloksen, kun konsensuksen odotukset ovat 0,11 eurossa. Raportoitua osakekohtaista tulosta tulee kuitenkin painamaan Fortumin tiedottama -123 MEUR:n verokirjaus vuosilta 2009-2012 liittyen tuloverotukseen Ruotsissa.

Fortum ei anna numeerista ohjeistusta, joten mielenkiintomme kohdistuu etenkin Generationin saavuttamiin suojaustasoihin ja -asteisiin. Q1:n lopussa yhtiö oli suojannut noin 55 % kuluvan vuoden arvioidusta myynnistä 29 €/MWh hintaan ja vuodeksi 2018 noin 45 % 27 €/MWh hintaan, jotka ovat absoluuttisesti alhaisella tasolla. Kuluvan vuoden lopun futuurihinnat liikkuvat suurin piirtein tällä tasolla, joten suojaushinnan rullaaminen selkeästi ylöspäin näyttää ainakin lyhyellä tähtäimellä haastavalta. Alhainen suojaushinta pitää Generationin tuloskunnon absoluuttisesti heikkona, mikä kasaa suurempia odotuksia muiden divisioonien tuloskontribuutiolle. Näin ollen kiinnitämme mielenkiintomme myös Russianin ja kiertotalousliiketoiminnan kehitykseen. Arviomme mukaan kiertotalousliiketoiminnan tulisi kasvaa nyt, kun Ekokem on merkittävästi suuremman Fortumin alla, jolla on itsenäistä Ekokemia merkittävästi suuremmat resurssit.

Fortumin osakekurssi on elpynyt viime kuukausien aikana ja mielestämme arvostus on tällä hetkellä kokonaisuutena melko neutraali. Pysyttelemme kuitenkin negatiivisella kannalla ennen torstain tulosjulkista, sillä tulosnäkymät ovat mielestämme edelleen haastavat lyhyellä tähtäimellä ja positiivisia ajureita on vaikea löytää.