Fortum Q3 keskiviikkona - suojaustasot rajaavat Generationin tulospotentiaalia

Fortum julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona noin kello 09:00. Odotuksissa on operatiivisesti vertailukautta vahvemmat numerot, vaikkakin suojaustasojen ansiosta Fortum ei ole päässyt täysimääräisesti hyötymään korkealla olleesta sähkön markkinahinnasta. Q3-raportissa huomiomme kohdistuu etenkin loppuvuoden ja ensi vuoden suojaustasoihin, joiden pitäisi arviomme mukaan olla rullautunut ylöspäin sähkön hintafutuurien pohjalta arvioituna. Lisäksi mielenkiinto kohdistuu yhtiön mahdollisiin kommentteihin Uniper-yhteistyön keskusteluihin liittyen.

Odotamme Fortumilta Q3’18:lta 1126 MEUR:n liikevaihdolla 118 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Olemme ennusteillamme maltillisesti hajanaisen konsensuksen yläpuolella, joka odottaa 112 MEUR:n liikevoittoa. Segmenttitasolla odotuksemme ovat hieman korkeammalla Generationin suhteen, jonka pitäisi hyötyä sekä hyvästä teollisuuden vetämästä kysynnästä että korkeasta sähkön hinnasta ja näin siivittää konsernin tulos yli vertailukauden. Sähkön hinta oli läpi Q3:n erittäin korkealla, minkä takana on arviomme mukaan etenkin öljyn reipas hinnannousu ja alhainen vesivoimatuotannon määrä, joka on seurausta kuivuudesta. On kuitenkin huomioitava, että yhtiön konservatiivisen suojauspolitiikan takia Q2:n lopussa 75 % loppuvuoden odotetusta tukkumyynnistä oli suojattu Q3:n markkinahintoja selvästi matalammalle 29 €/MWh:n tasolle. Tämä rajaa Generationin tulospotentiaalia lyhyellä tähtäimellä ja on lisäksi huomioitava, että marginaalimielessä houkuttelevimman vesivoimatuotannon matala osuus kokonaistuotannosta nostaa suhteellisia tuotantokustannuksia.

Russianin osalta odotuksemme ovat selvästi alle vertailukauden, minkä taustalla on etenkin vertailukautta heikompi rupla, mikä heijastuu väistämättä yksikön tulokseen. Sekä City Solutionsille että Consumer Solutionsille Q3 on kausiluontoisesti heikompi tulosjakso, jota korostaa kuluvan vuoden pitkään jatkunut lämmin sää. Fortum kirjaa Q3-tulokseen 20 MEUR:n negatiivisen kertaerän, mutta muille alemmille riveille emme odota suurempia yllätyksiä. Näin ollen raportoidun osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on 0,07 euroa ja konsensuksen vastaava on 0,08 euroa. Arviomme mukaan kaikki konsensuksen ennusteet eivät huomioi tätä kertaerää, mikä heikentää vertailukelpoisuutta alemmilla riveillä.

Raportissa huomiomme kohdistuu etenkin Fortumin saavuttamiin suojausasteisiin ja -tasoihin. Suojauksien hintatasossa pitäisi olla selvää liikkumavaraa ylöspäin futuurimarkkinoiden hintatasojen myötä. Kuluvaan vuoteen niillä on kuitenkin rajallinen merkitys H1:n lopussa korkealla olleen suojausasteen vuoksi. Suojauksien lisäksi meitä kiinnostaa raportissa mahdolliset kommentit Uniperiin liittyen, sillä yhtiöiden yhteistyöstä on toistaiseksi saatu niukasti kommentteja.