Glaston Q4 torstaina - keskiössä vuoden 2018 kasvutekijät

Glaston julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 8.2. klo 13:00. Yhtiöstä ei ole relevanttia konsensus-ennustetta. Glaston tiedotti varsin aktiivisesti uusista konetilauksista Q4:n loppua kohden ja arvioimme niiden yhteenlasketuksi arvoksi 6,2 MEUR, mikä on lähes 50 % enemmän kuin Q4’16:lla (4,2 MEUR). Kaikkiaan uskomme yhtiön markkina-ajureiden edelleen kehittyneen myönteisesti rakentamisen sekä ajoneuvojen kysynnän kasvaessa globaalisti. On selvää, että Glastonin koko vuoden 2017 vertailukelpoinen liikevoitto yltää Q3’17-raportissa annettuun ohjeistukseen (4,0-5,5 MEUR). Vuoden 2018 ohjeistuksen tulisi edelleen indikoida vertailu-kelpoisen liiketuloksen kasvua, jotta osakekurssi saisi tukea. Vielä vuoden 2018 P/E:llä Glastonin osake on kallis, mutta yhtiön tulosvipu on voimakas ja kasvun toteutuessa ennakoimallamme tavalla muuttuvat vuoden 2019 arvostuskertoimet houkutteleviksi. Toistamme osakkeen osta-suosituksemme sekä 0,54 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Glastonin Q4:llä julkistamien konetilausten lisäksi arvioimme julkistamattomien pohjatilausten arvoksi Machines-liiketoiminnassa 18,2 MEUR, jossa on kasvua vaatimattomat 2 %. Varovaisuutemme johtuu historiallisesti korkeasta volatiliteetista myös pohjatilauksissa. Arviomme julkistettujen ja pohjatilausten summaksi Q4’17:llä on 24,4 MEUR, jossa on kasvua 10 % Q4’16:sta. Odotuksemme huomattavasti tasaisemmin kehittyvän Service-liiketoiminnan tilauksiksi on 11,1 MEUR (-1 %) ja koko konsernin tilauksiksi siten 35,5 MEUR (+7 %). Koska Glastonin Q1-Q3’17:llä saadut tilaukset laskivat 6 % vuotta aikaisemmasta, odotamme myös Q4’17-liikevaihdon laskeneen 6 % 33,1 MEUR:oon. Yhtiön koko vuodelle 2017 antama ohjeistus indikoi Q4’17:n liikevoitoksi 1,2-2,7 MEUR. Haarukka on leveä ja kuvastaa yksittäisten toimitusten ajoituksen suurta vaikutusta tulokseen. Oma odotuksemme on varovaisuussyistä haarukan keskikohdan alapuolella 1,9 MEUR:ssa, merkiten 5,8 %:n liikevoittomarginaalia. Odotuksemme nettorahoituskuluiksi on -0,15 MEUR ja konsernin veroasteeksi 30 %, jolloin osakekohtainen tulos on vielä vaatimaton 0,006 EUR.

Glastonin tuotteiden kysyntään vaikuttaa viime kädessä ”asiakkaiden asiakkaiden” eli rakentamisen ja ajoneuvoteollisuuden aktiviteetti. Euroopassa, USA:ssa ja Kiinassa rakentamisen ennakoidaan vuonna 2018 kasvavan 3-7 %:n vauhtia ja globaalin uusien autojen markkinan 3-4 % eli kysynnän ajurit ovat kunnossa. Q4-raportin yhteydessä meitä kiinnostavat kommentit 1) lämpökäsittelykoneiden korvauskysynnästä; 2) tasolaminointi-koneista (joihin Glaston on panostanut tosissaan); 3) älylasista ja etenkin etenemisestä osakkuusyritys Heliotropen pilottilinjan käyttöönotossa ja 4) palveluliiketoiminnasta. Kaikkiaan odotamme Glastonin 2018-liikevaihdon kasvavan 9 % 121 MEUR:oon ja liikevoiton kohoavan 6,1 MEUR:oon (marg. 5,1 %). Annettavan liikevoitto-ohjeistuksen tulisi olla vähintään linjassa tämän kanssa, jotta negatiiviselta kurssireaktiolta vältyttäisiin.

Glastonin osake on vielä vuoden 2018 P/E-kertoimella (20x) arvostettu 28 % yli verrokkiryhmän mediaanin, mutta odottamamme kasvu ja vahva tulosvipu kääntävät asetelman jo vuoden 2019 luvuilla (P/E 12x; arvostusero -15 %). Samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimilla (vastaavasti 9x ja 6x) osake on johdonmukaisesti diskontolla (-10 % ja -33 %) verrokkeihin nähden. Glastonin osake kuuluu kärsivälliseen salkkuun, mutta yhtiöllä on myös paljon potentiaalia ennusteidemme ylittämiseen. Merkittävintä on älylasiteknologia.