Heeros päivitys - kasvutarinassa ei tarvittavaa kulmakerrointa
Laskemme Heeroksen tavoitehinnan 2,6 euroon (aik. 3,2 euroa) ja suosituksen myy-tasolle (aik. lisää) perustuen heikon H1-raportin myötä laskeneisiin ennusteisiin ja näkyvyyteen. Yhtiön liikevaihdon kasvu (5,5 %) jäi selvästi ennusteistamme eikä kasvuvauhti vastannut yhtiön markkinoiden suotuisia trendejä. Raportti ei tarjonnut myöskään riittävää näkyvyyttä kasvun piristymiseen. Heikon kasvun takia H1:n tulosrivit jäivät ennusteistamme ja yhtiön kassatilanne heikkeni. Näkemyksemme mukaan yhtiön nykyisillä kasvuprosenteilla osakkeen sijoitusprofiili muuttuu selkeästi heikommaksi ja epävarmuus on tappiollisuuden ja negatiivisen kassavirran myötä kasvanut selvästi. Edellytämme yhtiöltä näyttöjä voimakkaammasta kasvusta sekä paremmasta kannattavuudesta, ennen kuin osakkeen arvostus voi nousta kasvavan SaaS-yhtiön arvostuskertoimien tasolle.
- Heeroksen tärkein mittari, liikevaihdon kasvu, jäi odotuksistamme osittain vahvan vertailukauden takia. Yhtiön saavuttamaa 5,5 %:n kasvua (toistuvaisliikevaihto +8 %) ei voida kuitenkaan pitää tyydyttävänä nykyisessä markkinatilanteessa, jossa siirtymä pilvipohjaisiin taloushallinnon ohjelmistoihin on kiihtymässä. Markkinatrendit ovat yhä vahvat, mutta kilpailu markkinoilla on arviomme mukaan kiristynyt ja Heeros uhkaa jäädä aggressiivisesti kasvavien pääkilpailijoiden (mm. ProCountor, NetVisor) varjoon nyt, kun markkinoita jaetaan. Ymmärryksemme mukaan isommat tilitoimistoasiakkaat ovat jo valinneet pilvipohjaisen ohjelmistojen toimittajan ja näin ollen uusien asiakkaiden keskikoossa ja keskilaskutuksessa on paineita. Siten H1-raportin pohjilta näkyvyys yhtiön kasvun kulmakertoimeen palautumiseen nykyisen markkinakasvun tyydyttävälle ja yhtiön keskipitkän tavoitteen mukaiselle 20%:n tasolle on näkemyksemme mukaan heikentynyt.
- Yhtiö on listautumisen jälkeen kiihdyttänyt investointeja kotimaan kasvun nopeuttamiseen, tuotekehitykseen sekä kansainvälistymiseen. Yhtiön kulurakenne on suhteellisen kiinteä ja sen voimakas kasvu on muodostumassa ongelmalliseksi, mikäli liikevaihdon kasvu ei seuraa riittävän voimakkaasti perässä. Tästä johtuen yhtiön liikevoitto-% laski -16 %:iin H1:lla viime vuoden -5 %:sta. Yhtiön nykyisessä kehitysvaiheessa heikko kannattavuus olisi hyväksyttävää niin kauan, kuin liikevaihdon vahva kasvu antaa näkyvyyttä tuloksen parantumiseen. Nykyisellä kasvuvauhdilla epävarmuus nollatason tuloksen saavuttamisen ajankohdasta on kuitenkin kasvanut.
- Heeroksen rahavarojen muutos oli -1,5 MEUR H1:lla ja kassa 0,7 MEUR katsastuskauden lopussa. Tästä johtuen seuraamme jatkossa vahvemmin myös kassavirtaa ja tasetta. Rahavarojen muutos sisälsi kuitenkin 0,4 MEUR lyhytaikaisien saamisten muutosta johtuen ennakkoon maksetuista eläkemaksuista. Kassavirran parantamiseksi yhtiön on kuitenkin näkemyksemme mukaan ”normaalia” vaikeampaan leikata investointeja, koska nämä ovat pääasiassa aktivoituja kehitysmenoja. Yhtiön kassatilanne on vielä kohtalainen, mutta ilman liikevaihdon vahvaa kasvua ja sitä kautta kannattavuuden ja kassavirran parantumista tulee rahoitustilanne nousemaan huolenaiheeksi.
- Heeroksen osake ei saa tällä hetkellä tukea arvostuskertoimista johtuen heikentyneestä näkyvyydestä, yhtiön tappiollisuudesta ja negatiivisesta kassavirrasta. Osakkeen EV/Liikevaihto -kerroin on noin 2x tälle vuodelle. Mikäli yhtiön kasvu olisi kaksinumeroisella tasolla ja meillä olisi siten näkyvyys tuloksen nousuun nollatasolle, olisi nykyinen liikevaihtokerroin perusteltavissa. Kasvun selvän hidastumisen myötä epävarmuus on kuitenkin kasvanut niin paljon, että joudumme siirtymään odottavalle kannalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Heeros
Heeros on IT-alan yritys. Yhtiö kehittää pilvipohjaisia rahoitusratkaisuja laskutuksen, arkistoinnin ja kirjanpidon käsittelyyn. Lisäksi se tarjoaa mobiilipalveluita itse kehittämänsä mobiilisovelluksen kautta, joka mahdollistaa yhteyden työntekijän matkapuhelimen ja yrityksen työnkulkuohjelman välille. Heeroksella on asiakkaina erityisesti pohjoismaisia teollisuusalan, liikennealan ja vähittäiskaupan yrityksiä. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla