Innofactor-päivitys - odotamme merkkejä käänteestä

Olemme tänään julkaisseet Innofactorista päivitetyn kattavan yhtiöraportin, joka on luettavissa maksutta täältä. Innofactorin pitkän aikavälin kasvutarina on viimeisen vuoden aikana törmännyt operatiivisiin haasteisiin. Yhtiön osake on romahtanut heikon kannattavuuden ja sijoittajien luottamuksen heikentymisen myötä. Sijoittajan tulee nyt tarkkailla osakkeessa merkkejä käänteestä, sillä markkinan perusfundamentit ovat Innofactorin näkökulmasta pitkälti ennallaan ja yhtiön käänteen onnistuessa osake on edullinen. Riskinä on yhtiön haasteiden pitkittyminen. Pidämme suosituksemme vähennä-puolella ja laskemme tavoitehinnan 0,80 euroon (aik. 0,85 euroa) jääden vielä odottamaan konkreettisia merkkejä yhtiön paluusta tyydyttävään kannattavuuteen.

• Innofactor on historiassaan kasvanut voimakkaasti yritysostoin kotimaassa ja kansainvälisesti konsolidoimalla Microsoftiin erikoistuneiden IT-toimittajien kenttää. Useiden yritysostojen jälkeen yhtiö siirtyi noin 1,5 vuotta sitten strategiassaan vaiheeseen, jossa fokus siirtyi yritysostojen integrointiin ja yhtenäisen Pohjoismaisen organisaation rakentamiseen. Tämä vaihe strategiassa on osoittautunut selvästi odotettua vaikeammaksi, minkä takia yhtiön kannattavuus on viimeisen vuoden aikana heikentynyt rajusti ja kasvu pysähtynyt suotuisasta markkinasta huolimatta. Yhtiön sijoitusprofiili ja osakkeen hinnoittelu ovat samalla muuttuneet lyhyellä tähtäimellä kasvuyhtiöstä käänneyhtiöksi. Yhtiöllä on selvää arvonluontipotentiaalia kannattavuuskäänteessä, minkä takia osakkeessa on odotettava nyt merkkejä käänteestä.
• Innofactor on paikallistanut ongelmat sisäisiksi ja käynnistänyt toimenpiteet tilanteen korjaamiseksi saadakseen erityisesti myynnin kasvuun. IT-markkinan kysyntätilanne on suotuisa, mikä tukee yhtiötä. Arviomme mukaan kuluva vuosi menee yhtiöltä vielä perustan rakentamiseen ja näyttöjä käänteen onnistumisesta ei vielä ole, mikä puoltaa varovaisuutta. Pitkällä aikavälillä yhtiö tavoittelee merkittävää kasvua ja kannattavuusparannusta luomalla yhtenäisen pohjoismaisen organisaation sekä panostamalla merkittävästi tuotteistukseen. Innofactorin tärkeimmän päämiehen Microsoftin asema IT-markkinassa on yhä hyvä ja Microsoft on osoittanut jatkuvasti kykyä uudistua.
• Innofactor tavoittelee edelleen 20 %:n pääosin orgaanista kasvua ja 20 %:n EBITDA-marginaalia pitkällä aikavälillä. Tavoitetaso heijastelee täydellistä onnistumista strategisissa tavoitteissa ja erityisesti tuotteistuksessa. Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön taloudellisten tavoitteiden. Odotamme liikevaihdon kasvavan 1-4 % vuosina 2018-2021. Ennustamme käyttökate-%:n nousevan 5 %:iin kuluvana vuonna (2017: 2 %) ja olevan 7-9 %:n tasolla vuosina 2019-2021.
• Osakemarkkinoiden luottamus Innofactoriin on heikentynyt viime vuoden rajujen pettymysten jäljiltä ja edelleen jatkunut heikko kehitys on painanut Innofactorin arvostustasoa. Yhtiön on todistettava kannattavuuden elpyminen, jotta osakkeen arvostus korjaantuu. Yhtiön palatessa terveelle liikevaihdon kehitykselle ja erityisesti kannattavuustasolle, on osakkeessa huomattavaa potentiaalia. Suurin lyhyen aikavälin riski on kuitenkin, että yhtiön haasteet pitkittyisivät nykyisestä. Innofactorin vuoden 2018 P/E (oik.) - ja EV/EBITDA-kertoimet ovat korkeahkot 17x ja 14x. Kannattavuuden parantuessa vuoden 2019 vastaavat kertoimet ovat jo edulliset 10x ja 8x, mutta ennustettavuus on ollut heikko.