Kamux Q4 - taloudellisiin tavoitteisiin yltäminen vaatisi nyt lisää kaasua

Kamuxin Q4-raportti todisti yhtiön etenevän hyvään suuntaan, ja sekä liikevaihto että liikevoitto kasvoivat vertailukaudesta. Vuoden 2019 kunnianhimoisten tavoitteiden saavuttaminen (liikevaihto yli 700 MEUR ja 4-5 %:n EBIT-marginaali) vaatisi kuitenkin selvästi lisää kaasua siltä tasolta, mitä yhtiöltä viime vuonna nähtiin. Tarkistamme ennustemuutosten johdosta tavoitehintamme 7,6 euroon (aik. 8,0), mutta hyvien kasvunäkymien ja kohtuullisen arvostuksen takia toistamme lisää-suosituksemme.

Kamuxin Q4-liikevaihto kasvoi 17 % vertailukaudesta ja oli 114 MEUR. Yhtiön Q4:llä myymien käytettyjen autojen määrä kasvoi 19 % ja oli 10 294 autoa. Liikevaihto osui hyvin meidän 113 MEUR:n ennusteeseen. Kasvua tuli kaikilta kolmelta markkinalta (Suomi +10 %, Ruotsi +49 % ja Saksa +86 %) ja yhtiö onnistui kasvamaan markkinoita nopeammin kaikilla markkinoilla. Kamuxin kasvu on viime aikoina nojannut pääasiassa uusien myymälöiden avaamiseen, mutta Q4-raportissa rohkaisevaa oli se, että myös vertailukelpoisten liikkeiden myynti kasvoi ensimmäistä kertaa vuoden 2017 aikana (+2,4 %).

Q4-liikevoitto parani 3,3 MEUR:oon (Q4’16: 2,2 MEUR). Liikevoitto jäi meidän 4,8 MEUR:n ennusteen alapuolelle, mikä johtui pääosin kasvaneista markkinointipanostuksista. Suurin kannattavuusparannus tapahtui Ruotsissa, missä yhtiö on keskittynyt viime vuoden aikana toimintojen tehostamiseen ja nousemaan kaikissa prosesseissa lähemmäs Suomen tasoa. Vahva liikevaihdon kasvu Ruotsissa tuki tulosparannusta ja yhtiö on nyt viidentenä toimintavuotenaan yltämässä vihdoin Ruotsissa nollatulokseen (2017: -0,1 MEUR). Suomen liikevoitto 4,7 MEUR oli meille lievä pettymys, mikä johtui ennusteitamme ja vertailukautta matalammasta bruttokatteesta. Saksa teki odotetusti tappiollisen tuloksen ja odotamme sen kääntyvän Ruotsin tavoin voitolliseksi vasta viidentenä toimintavuotenaan 2020.

Koko vuoden 2017 osalta liikevaihto kasvoi 12 % 455 MEUR:oon ja liikevoitto kasvoi 4 % 16,2 MEUR:oon. Yhtiö teki 0,30 euron osakekohtaisen tuloksen, josta osinkoehdotus oli 0,12 euroa (ennuste 0,13 euroa). Kamux ei antanut odotetusti ohjeistusta vuodelle 2018, mutta yhtiö toisti listautumisen yhteydessä kerrotun keskipitkän aikavälin tavoitteen kasvattaa liikevaihto vähintään 700 MEUR:oon 4-5 %:n liikevoittomarginaalilla vuonna 2019. Tämän saavuttaminen vaatisi yhtiöltä lähes 25 %:n vuosikasvua, mitä pidämme hyvin haastavana. Pidimme Q4-raportin jälkeen vuosien 2018-2019 liikevaihtoennusteemme lähes ennallaan, mutta laskimme liikevoittoennusteitamme molempien vuosien osalta 6 %. Odotamme 2018-2019 liikevaihdon kasvun olevan 19 % ja 20 % ja liikevoittomarginaalin paranevan nykyiseltä 3,6 %:n tasolta 4,0 ja 4,2 %:iin (aik. 4,3 % ja 4,5 %). Liikevaihdon kasvua ajavat yhtiön myymäläavaukset Suomessa, Ruotsissa ja Saksassa (arviolta noin 6-10 uutta myymälää per vuosi) ja kannattavuutta ajavat Ruotsin kääntyminen plussalle, integroitujen palvelujen lisääntyvä myynti, Saksan kääntyminen paremmalle tulostasolle ja isomman koon kautta tulevat skaalaedut kaikissa toimintamaissa.

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 17x ja 13x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 9x. Noin 40 %:n osingonjakosuhteella lähivuosien osinkotuotot ovat ennusteillamme 2,4 % ja 3,2 %. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla huomioiden Kamuxin pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät, tasainen kannattavuus ja liiketoimintamallin alhainen riskitaso. Olemme vuoden 2019 liikevaihtoennusteessamme selvästi yhtiön tavoitetason alapuolella (653 MEUR vs. ”vähintään 700 MEUR”) ja vuoden 2019 liikevoittoennusteemme 4,2 % on aivan yhtiön 4-5 %:n tavoitehaarukan alalaidassa. Olemme ottaneen ennusteissamme konservatiivisen linjan, joten näemme positiivisen yllätyksen mahdollisuuden aiheuttavan osakkeelle merkittävää nousupotentiaalia, jos yhtiö pääsee näihin kunnianhimoisiin vuoden 2019 tavoitteisiin.