Kemira-päivitys - kehitys on odotustemme mukaista

Kemira julkaisi eilen Q4’17-raporttinsa, joka oli kokonaisuutena odotusten mukainen. Teimme raportin jälkeen vain pieniä ennustemuutoksia, eikä niillä ollut vaikutusta aiempaan näkemykseemme osakkeesta. Näin ollen toistamme oikein hinnoitellun Kemiran 11,50 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen.

• Kemira ylsi Q4’17:lla 637 MEUR:n liikevaihdolla 80,7 MEUR:n operatiiviseen käyttökatteeseen. Liikevaihdon 7 %:n kasvua ajoi odotetusti hyvän markkinatilanteen myötä nousseet myyntivolyymit. Lisäksi jo Q3’17:lla nähty myyntihintojen rullautuminen ylöspäin jatkui viimeisellä neljänneksellä odotetusti. Divisioonatasolla kasvua ajoi etenkin Industry & Water, jonka kasvu ylitti odotuksemme Oil & Gas -liiketoiminnan erittäin ripeän (+ 54 %) kasvun myötä. Kemiran operatiivinen käyttökate ylitti ennusteemme (Q4’17e 76,4 MEUR), minkä taustalla oli Pulp & Paperin vahva tulos. Segmentin kannattavuutta tuki myyntivolyymien lisäksi alhaisemmat kiinteät kustannukset ja korkeat käyttöasteet. Industry & Waterin tulos sen sijaan jäi odotuksistamme, kun sen kannattavuutta painoivat korkeammat raaka-aineiden hinnat, heikon katetason laitemyynti ja alhaiset käyttöasteet osalla tuotantolaitoksista.
• Alemmille riveille Kemira kirjasi 2,2 MEUR:n (ennusteemme 1,5 MEUR) negatiiviset kertaerät, mitkä johtuivat pääasiassa organisaation uudelleenjärjestelykuluista. Lisäksi yhtiön rahoituskulut ja verot olivat maltillisesti odotuksiamme suurempia, joten raportoitu osakekohtainen tulos oli ennusteemme mukainen 0,16 euroa. Absoluuttisesti rahoituskulujen ja verojen ennusteemme ylitys oli pieni, joten merkittäviä yllätyksiä alariveille ei lukeutunut. Osinkoa Kemira maksaa sekä meidän että konsensuksen ennusteiden mukaisesti 0,53 euroa vuodelta 2017.
• Kemira ohjeisti, että se odottaa operatiivisen käyttökatteen paranevan edellisvuoden tasosta (2017: 311,3 MEUR). Ohjeistus oli täysin linjassa ennusteemme kanssa eikä se siten aiheuttanut muutoksia ennusteisiimme. Teimme raportin jälkeen pieniä tarkennuksia kuluvan vuoden ennusteisiimme ja operatiivisen käyttökatteen ennusteemme nousi noin 1 %:n. Odotamme nyt vuodelta 2018 329 MEUR:n operatiivista käyttökatetta. Tuloskasvun ajureina toimii etenkin organisaatiorakenteen muutos, minkä lisäksi emme odota kustannusinflaation nakertavan kannattavuutta H1’17:lla nähdyn tapaisesti.
• Kemiran lähivuosien P/E-kertoimet ovat 16x ja 15x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Mielestämme nämä kertoimet ovat kokonaisuutena neutraalit, mitä tukee tasepohjainen arvostus (P/B 1,5x). Suhteellisesti Kemira arvostetaan linjaan kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa ja kokonaisuutena emme näe verrokkiryhmän absoluuttisissa kertoimissa nousuvaraa. Arvostus saa tukea lähivuosien osinkotuotosta, jonka odotamme olevan vakaana 4,6 %:ssa. Näkemyksemme mukaan kurssinousu vaatisi ennusteitamme kovempaa tuloskasvua.