Keskon CMD ensi tiistaina - fokus Rakentamisen ja talotekniikan kannattavuudessa

Kesko järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) Helsingissä ensi viikon tiistaina. Päähuomiomme keskittyvät Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) kannattavuusparannukseen sekä johdon kommentteihin yritysjärjestelyistä. Yhtiön osakekurssi on noussut selvästi yli tavoitehintamme ja osakkeen nykyhintaa on mielestämme vaikea perustella ilman R&T:n selkeää tulosparannusta. Yhtiön tulisi CMD:llä tarjota selkeät askelmerkit vahvan tuloskasvun kiihtymiselle R&T-segmentissä.

• Suurin huomiomme ensi tiistain CMD:llä kohdistuu Rakentamiseen ja talotekniikkaan (R&T). Segmentin kannattavuus on viime aikoina jäänyt odotuksista ja kannattavuustaso on edelleen kaukana Keskon johdon indikoimista tavoitetasoista. Näkemyksemme mukaan Keskon tulisi CMD:llä kertoa selkeät askelmerkit siitä, miten R&T:n kannattavuus saadaan tulevina vuosina nostettua seuraavalle tasolle. Onnistuakseen tässä yhtiön tulisi kääntää Ruotsin liiketoiminta voitolliseksi, parantaa Suomen ja Norjan kannattavuuksia selvästi ja jatkaa kannattavaa kasvuaan Kesko-Senukaissa (Baltia+Valko-Venäjä).
• Odotamme R&T-segmentin jatkavan vahvaa tuloskasvuaan lähivuosina ja ennustamme sen liikevoiton kohoavan 125 MEUR:oon (2017: 96 MEUR) 2020 mennessä. On tärkeä huomioida, että ydinliiketoimintaan kuulumattomat divestoinnit heikentävät tulosta tällä periodilla ja R&T:n todellinen operatiivinen tulosparannus on selvästi tätä suurempi. Valtaosa tuloskasvusta syntyy Onninen-synergioista sekä Kesko-Senukain kannattavasta kasvusta. Rakenteellisesti haastavien Suomen, Ruotsin ja Norjan kannattavuuksiin emme odota oleellisia muutoksia. Vaikka tulos paraneekin ennusteissamme selvästi, jää segmentin 2020 kannattavuustaso (2020e: EBIT-% 2,9 %) kauas yhtiön omista tavoitteista. Yhtiö on indikoinut tavoittelevansa R&T:n kannattavuuden nostamista Euroopan parhaiden toimijoiden tasolle, mikä tarkoittaisi arviomme mukaan yli 5 %:n liikevoittomarginaalia.
• Päivittäistavarakaupan puolella fokus on monikanavaisuudessa sekä kasvussa. Segmentin kannattavuus on jo nyt erinomaisella tasolla emmekä näe siinä oleellista nousuvaraa. Lisäksi kasvu on myös kiven alla johtuen Suomen sementoituneista markkina-asemista kolmen toimijan kesken. Näin ollen päivittäistavarakaupan esitys tuskin aiheuttaa muutoksia ennusteisiin, ja kiinnostuksemme on lähinnä yhtiön kilpailukyvyn turvaamisessa monikanavaisessa päivittäistavarakaupassa.
• Yritysjärjestelyt ovat R&T:n lisäksi toinen selkeä fokusalue CMD:llä. Kesko on Helanderin aikakaudella aktivoitunut yritysjärjestelyissä ja sen track-record niistä on vakuuttava. Yhtiö loi merkittävää omistaja-arvoa Suomen Lähikaupan, Onnisen ja AutoCarreran ostoilla. Lisäksi se on saanut jopa yllättävän hyviä hintoja divestoiduista ei-ydinliiketoimintaan kuulumattomista omaisuuseristä (Indoor Group, Kone- ja maatalouskauppa yms.). Kesko on selvästi ilmaissut halunsa kasvattaa R&T:tä nykyisestä ja uskomme yhtiön etsivän aktiivisesti ostokohteita Pohjois-Euroopasta. Näkemyksemme mukaan onnistunut yritysosto R&T-puolella helpottaisi skaalaetujen myötä kannattavuusparannuksen saavuttamista ja vahvan track-recordin ansiosta suhtaudumme positiivisesti uusiin yritysjärjestelyihin. Keskon tase on jälleen lähes velaton ja arviomme mukaan sillä olisi sen taloudellisten tavoitteiden puitteissa noin miljardin euron liikkumavara yritysjärjestelyissä. Vaikka Kesko ei luonnollisesti kerro uusista yritysjärjestelyistä ensi tiistaina, ovat johdon kommentit aiheeseen liittyen erittäin kiinnostavia.