Konecranes Q2: tuloskasvu jatkossa kovemman työn takana

Q2’19:llä Satamaratkaisut yllätti tilauksissa myönteisesti ja tulosta taas paransi MHPS-synergiaohjelman saaminen päätökseen odotettua aikaisemmin. Vuoden 2019 ohjeistus oli uskottava, mutta odotamme heikentyvän suhdanteen iskevän ensimmäisenä Teollisuuslaitteiden kannattavuuteen. Negatiivisten kysyntä- ja konsensusennustetrendien vuoksi emme laske kovin paljon DCF-mallin tai kokonaistuottolaskelman indikoiman nousupotentiaalin varaan. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 30,00 (35,00) euroon, jolla osakkeen arvostuskertoimet (P/E ja EV/EBIT) ovat linjassa verrokkien kanssa.

Q2-luvut pääosin tyydyttäviä

Konecranesin tilauskertymä kasvoi 8 % v/v ollen linjassa konsensuksen kanssa mutta ylittäen selvästi oman ennusteemme. Yllätyksestä vastasi Satamaratkaisut, jonka tilaukset kasvoivat 32 % v/v, vaikkei yksikkö ollut erikseen juuri raportoinut tilauksista. Oikaistu liikevoittomarginaali (7,7 %) parani selvästi vuoden takaisesta ja osui oman ja konsensusennusteen väliin. Liikevoiton parannus johtui miltei kokonaan MHPS-synergioista (tulosvaikutus +13 MEUR), joissa 140 MEUR:n synergiaohjelma on saatu onnistuneesti päätökseen 6 kuukautta etuajassa. Toisaalta heikentynyt tuotemix sekä Vernouilletin ja Wetterin tehtaiden operatiivinen tehottomuus rasittivat tulosta 6 MEUR:n edestä. Varsinaisia kertaluonteisia kuluja Konecranes kirjasi Q2:lla 23 MEUR, joista 6 MEUR liittyi em. MHPS-synergiaohjelmaan ja 17 MEUR uuteen tehostamisohjelmaan, jonka odotetaan tuovan samansuuruiset säästöt vuoden 2021 puolivälistä eteenpäin.

Kannattavuuspaineet kasvavat, ennusteissa hienosäätöä alaspäin

Konecranes toisti koko vuoden 2019 ohjeistuksensa liikevaihdon 5-7 %:n kasvusta ja oikaistun EBITA-marginaalin paranemisesta. 19 %:lla vuoden takaisesta kasvaneen tilauskannan tukemana ohjeistus on uskottava. Teollisuusasiakkaiden kysynnässä on kuitenkin näkyvissä heikkenemisen merkkejä Euroopassa ja etenkin Saksassa. Myös kontinkäsittelyssa joidenkin satama-asiakkaiden päätöksenteossa on ”merkkejä epäröinnistä”. Itse olemme eniten huolissamme Teollisuuslaitteiden markkinoista, sillä ennusteet teollisuustuotannon kasvusta ovat laskevia. Konecranesin harmina on lisäksi Teollisuuslaitteiden heikentyvä mix vuonna 2020 komponenttien liikevaihto-osuuden laskiessa. Konecranes myös sanoi konsernin virallisen 11 %:n EBITA-marginaalitavoitteen vuonna 2020 ”voivan osoittautua haastavaksi”. Vuosien 2019-2021 liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan, mutta em. marginaalipaineiden vuoksi olemme leikanneet Teollisuuslaitteiden EBITA-marginaaliennusteitamme 0,9-2,5 %-yksiköllä eli 5,9-6,8 %:sta 3,3-6,0 %:iin. Oikaistun EPS:n tasolla ennustemuutoksemme ovat maltillisia eli -3…-4 % vuosina 2019-2020 vuoden 2021 ennustemuutoksen jäädessä marginaaliseksi.

Arvostus ei haastava, mutta ajurien tuki puuttuu

Konecranesin vuosien 2019-2020 P/E-kertoimet ovat 2-4 % verrokkien alapuolella ja samojen vuosien EV/EBIT-kertoimet vastaavasti 5 % yli ja 7 % alle verrokkien mediaanin. Arvostuserot ovat samantyyppisiä myös raporttia edeltäneillä konsensusennusteilla eivätkä kerro selkeästä aliarvostuksesta. Kassavirtamallimme (DCF) antamaan arvoon on roima 48 %:n nousuvara, mutta heikentyvä kysyntäsentimentti ja laskevat konsensusennusteet eivät tue eron kuroutumista umpeen. Osakkeen 8 %:n kokonaistuottokin vaikuttaa houkuttelevalta. Uskomme kuitenkin negatiivisten sentimenttitekijöiden merkityksen olevan lähiaikoina kokonaistuottolaskelmaa suuremman.