Konecranes Q4 - hyväksyttäviä syitä pettymykselle

Konecranesin Q4-raportti oli pieni pettymys. Suhteessa omiin ja markkinaodotuksiin pahiten notkahti tilauskertymä, vaikka hyväksyttäviä syitäkin löytyy. Liikevaihto ja oikaistu tulos olivat melko lähellä odotuksia, mutta 2018-ohjeistus oli pehmeä. Liikevaihto-ohjeistus oli vaisu ja vuonna 2018 MHPS-synergiat realisoituvat aiempia odotuksia hitaammin, mikä johtaa 2018-ennusteiden laskuun. Koska Konecranesin markkina on kehittymässä positiiviseen suuntaan, koska kannattavuuden paranemisessa on kyse vain viiveestä eikä toteutumisesta ja koska osakekurssi on edelleen houkutteleva, säilytämme osakkeen lisää-suosituksen. Laskemme kuitenkin tavoitehintamme 40,50 euroon (aik. 41,50 euroa) heijastellen ennustemuutoksiamme.

Konecranesin Q4-liikevaihto (910 MEUR) laski 6 % vuoden takaisesta, mutta ylitti konsensusennusteen (897 MEUR). Lasku johtui yhtiön mukaan toimitusten ajoituksesta, vahvasta vertailukaudesta sekä valuuttakursseista. Oikaistu EBITA (80 MEUR; marg. 8,8 %) jäi 4 % konsensusodotuksesta. Uudelleenjärjestelykulut, nettokorot ja verot olivat kukin muutaman miljoonaa euroa konsensusodotuksia korkeammat, mikä selittää raportoidun EPS:n jäämisen selvästi alle odotusten (tot. 0,26 euroa vs. ennuste 0,38 euroa). Merkittävin pettymys Q4-numeroissa oli tilauskertymä, joka laski 21 % 733 MEUR:oon. Vertailukaudella Q4’16:lla saatu yli 200 MEUR:n kauppa Virginia Port Authorityltä (Konecranesin historian suurin kauppa) kuitenkin selittää enemmän kuin koko pudotuksen ja kun lisäksi huomioidaan valuuttakurssimuutokset, kasvoi näin ”oikaistu” tilauskertymä arviomme mukaan 4 %. Osinkoehdotus (1,20 euroa) oli reilu.

Konecranes ohjeisti vuoden 2018 liikevaihdon olevan suunnilleen samalla tasolla tai korkeampi kuin 2017. Ohjeistus on varovainen, kun huomioidaan teollisuuden kapasiteetin korkea käyttöaste Euroopassa ja USA:ssa sekä konttiliikenteen ennustettu 4 %:n kasvu lähivuosina. Konecranes ei kuitenkaan odota isoja tilauksia Satama-ratkaisuissa, vaikka pienten tilausten virta onkin vilkastunut. Teollisuusnostureissa komponenttien kysyntä on kasvussa, mikä normaalisti ennakoi tulevia investointeja. Olemme laskeneet vain marginaalisesti (-2 %) vuoden 2018 liikevaihtoennustettamme ja odotamme edelleen 6 %:n kasvua. Konecranes odottaa vuoden 2018 oikaistun EBITA-marginaalin paranevan (2017: 6,9 %), mutta arvioi 2018:n kumulatiivisten MHPS-synergioiden määräksi ”vain” 60-70 MEUR mikä on vähän vuoden 2017 lopun 56 MEUR:n saavutettuun tasoon (run rate) verrattuna. Tämä seikka yhdistettynä yhtiön ilmoittamaan 15 MEUR:n IT- ja t&k-panostukseen vuonna 2018 johti meidät laskemaan oikaistua liikevoittoennustettamme 11 %:lla ja EPS-ennustettamme 7 %:lla. Vuosien 2019-2020 ennustemuutoksemme ovat marginaalisia (-1 % - -4 %).

Konecranesin osake on edelleen verrattain edullinen. Vuosien 2018-2019 P/E-kertoimet (18x ja 14x) ovat 4-9 % verrokkiryhmän alapuolella ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet (10x ja 8x) 10-16 % diskontolla verrokkeihin. Osinkotuotto on kelpo 3,2-3,5 %.