Martela-päivitys - pettymysten vuosi päättyi kolmanteen tulosvaroitukseen

Laskemme Martelan suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 8,0 euroa) yhtiön perjantaisen tulosvaroituksen myötä. Tulosvaroitus tuli meille yllätyksenä ja se oli pettymys erityisesti tappiollisen Q4-liiketuloksen osalta. Mielestämme tulosvaroitus viittaa siihen, että yhtiöllä on ollut vakavia ongelmia Q4’17:n aikana ja 2018 tuloskehitykseen liittyvä epävarmuus on sen myötä kasvanut. Lisäksi tulosvaroitus heikensi luottamustamme yhtiötä kohtaan, minkä takia olemme laskeneet yhtiön ennusteitamme selvästi alaspäin. Osake saa tällä hetkellä tukea arviomme mukaan lähinnä osingosta ja pohjaamme nykyisen tavoitehintamme noin 5 %:n osinkotuottoon.

• Martela julkaisi viime perjantaina kolmannen vuotta 2017 koskevan negatiivisen tulosvaroituksen. Alustavien tilintarkastamattomien tietojen mukaan koko vuoden 2017 liikevaihto ja liiketulos heikkenivät selvästi edellisvuodesta. Liikevaihto oli noin 109 MEUR (2016: 129,1 MEUR) ja liiketulos noin 0 MEUR (2016: 6,2 MEUR). Yhtiön mukaan Q4:n aikana Suomen liikevaihto ei saavuttanut ennakoitua tasoa. Uudet tilaukset olivat edelleen kasvussa Suomessa, mutta niiden toimitukset jakautuivat vuodelle 2017 ja 2018. Q4:lla toimitusvarmuus ylitti vuoden 2016 tason ja tätä edelleen edesauttoi tietojärjestelmän toiminnallisuuden parantuminen ja uusien toimintatapojen jalkauttaminen organisaatioon.
• Tulosvaroitus tuli meille yllätyksenä ja se oli pettymys. Olimme itse ennustaneet 113 MEUR:n liikevaihtoa ja 2,2 MEUR:n liiketulosta vuodelta 2017. Erityisen paha pettymys Q4’17:n liikevaihdon noin 15 % laskun lisäksi (ennusteemme -4 %) oli se, että yhtiön Q4-liiketulos oli tappiolla -0,2 MEUR vaikka Q4-liikevaihto 29 MEUR oli samalla tasolla kuin Q3’17:n liikevaihto. Q3’17:n aikana yhtiö ylsi tällä liikevaihtotasolla hyvään 1,7 MEUR:n liiketulokseen ja nyt tulosvaroitus ei avannut syitä siihen, miksi samalla liikevaihdolla tehtiin liiketappio. Liiketappio viittaa mielestämme siihen, että yhtiön on joutunut myymään tuotteitaan erittäin heikolla katteella tai/ja lisäksi tietojärjestelmäongelmat ovat jatkuneet tai/ja yhtiöllä on ollut muita vakavia ongelmia. Kokonaisuutena tulosvaroitus heikensi luottamustamme yhtiötä kohtaan ja mielestämme kasvatti 2018 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta.
• Olimme aikaisemmin arvioineet yhtiön pahimpien ongelmien olevan takana ja liikevaihdon sekä kannattavuuden palautuvan vuonna 2018 yhtiön tietojärjestelmäongelmien poistuessa. Tämän toteutumisen todennäköisyyttä on kuitenkin nyt vaikea arvioida, koska tulosvaroitus ei avannut tarkemmin syitä Q4-liiketappion taustalla. Olemme laskeneet tämän takia lähivuosien ennusteitamme selvästi alaspäin. Korostamme, että ennusteisiimme liittyy epävarmuutta ja suosittelemme siksi sijoittajia seuraamaan yhtiön kehitystä toistaiseksi sivusta ainakin siihen asti, kunnes yhtiön tilanteesta saadaan lisätietoja.
• Martelan ensimmäinen vuosipuolisko on normaalista kausivaihtelusta johtuen tyypillisesti tappiollinen ja osake ei arviomme mukaan saa tällä hetkellä tukea tulospohjaisista kertoimista heikon näkyvyyden ja tuloskehitykseen liittyvän epävarmuuden takia. Markkinoiden luottamuksen ollessa heikko, mahdollinen korkea ohjeistus vuodelle 2018 ei todennäköisesti riittäisi myöskään tukemaan osaketta. Pidämme kuitenkin todennäköisenä, että yhtiö maksaa osinkoa vuodelta 2017 ja arvioimme osingon luovan jonkinlaisen tukitason osakkeelle. Ennustamme vuodelta 2017 maksettavan osakekohtaisen osingon olevan lähellä edellisvuotta 0,35 eurossa (2016: 0,37 euroa). Näkemyksemme perustuu siihen, että yhtiön kassatilanne on hyvä (Q3’17:n lopussa kassa 9,1 MEUR), omavaraisuusaste kohtuullinen (Q3’17: 41 %) ja siihen, että yhtiö on historiassa maksanut ja on useaan otteeseen viestinyt maksavansa osinkoa myös heikompana vuotena. Uusi tavoitehintamme heijastaakin noin 5 %:n osinkotuottoa osakkeelle. Martela julkaisee Q4-raporttinsa 2.2.