Metsä Board Q2 torstaina - näkymät heikkenevät yhä ja pahin lyhyen ajan aliarvostus on purettu

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q2-tuloksensa, jonka odotetaan jääneen vahvasta vertailukaudesta selvästi. Q3:lle arvioimme yhtiön ohjeistavan yhä heikkenevää tuloskehitystä. Olemme laskeneet yhtiön lähiaikojen oikaistun liikevoiton ennusteitamme noin 5 % ennen raporttia kesän aikana yhä heikentyneiden sellu- ja lainerimarkkinoiden takia. Ennustelaskuja ja viime viikkoina reilut 10 % noussutta osakekurssia heijastellen alennamme Metsä Boardin suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) ja toistamme osakkeen 5,00 euron tavoitehintamme. Mielestämme Metsä Boardin omaisuuteen pääsee käsiksi yhä pitkällä tähtäimellä edullisesti (2019e: P/B 1,2x), mutta lyhyen ajan tuotto-odotus on jo kaventunut arvostuksen nousun myötä (2019-2020e: P/E 10x ja 11x, EV/EBITDA 6x ja 7x).

Ennustamme Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q2:lla 6 % 485 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alalaidalla. Myynnin laskua ovat ajaneet volyymi- ja hintapaineet sellussa sekä lainereissa. Taivekartonkivolyymien odotamme pysyneen vakaina ja hintojen nousseen hieman alkuvuoden hinnan korotuksia, myynnin maamixiä ja valuuttakursseja heijastellen. Yhtiön oikaistun liikevoiton arvioimme laskeneen Q2:lla vertailukaudesta 17 % 49 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alalaita. Tuloskunnon heikentymistä selittävät arviomme mukaan havusellun hinnan laskun (etenkin Kiinassa) myötä selvässä paineessa oleva osakkuusyhtiötulos (Metsä Fibre), vertailukautta korkeampi muuttuvien kustannusten (puu ja energia) taso sekä lainerien hieman laskeneet hinnat. Taivekartonkiliiketoiminnan tuloksen odotamme kehittyneen suotuisasti hinnan korotusten ja kulujen laskun (ml. sellu) takia, mutta sellun ja lainerien vastatuulta taivekartongit ja lievästi suotuisat valuuttakurssimuutokset eivät riitä missään tapauksessa paikkaamaan. Alariveillä odotamme rahoituskulujen olleen normaalilla tasollaan, mutta yhtiön veroasteen arvioimme kääntyneen lievään nousuun, sillä osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulososuus putoaa selvästi. EPS:n ennustamme silti laskeneen pääosin operatiivista tulosta heijastellen 0,11 euroon, mikä alittaa myös markkinaodotukset.

Odotamme Metsä Boardin ohjeistavan Q3:lle Q2:sta heikompaa oikaistua liikevoittoa. Koko vuoden konsensusennusteet ovat omia odotuksiamme ylempänä, joten konsensukseen peilattuna nämä sanamuodot voisivat olla pettymys. Arvioimme Metsä Boardin kuitenkin irronneen osin konsensushinnoittelusta viimeisen vuoden rajussa kurssilaskussa, joten emme näe mielestämme korkeita lyhyen ajan konsensusodotuksia enää huomattavana riskinä osakkeelle. Oikaistuun tulokseen edelleen kohdistuvaa painetta ajaa arviomme mukaan kesäkuussa ja heinäkuussa selvässä ja aiempia odotuksiamme jyrkemmässä laskussa Euroopassa ja etenkin Kiinassa pysynyt havusellun hinta. Myös lainerimarkkinoilla kysynnän ja etenkin hintojen kehitys on ollut yhä mollivoittoista. Huoltojen tulosrasitus pysyy arviomme mukaan suurin piirtein vakaana Q3:lla Q2:een verrattuna.