Metso Q2: hyvässä myötätuulessa kohti Outotec-liittoa

Metson (Minerals) tilaukset olivat Q2:lla ajoitussyistä pettymys, mutta konsernin kannattavuus oli hyvässä iskussa. Yhtiö säilytti entisen markkinanäkemyksensä hyvän aktiviteetin jatkumisesta ja antoi ymmärtää, että valmisteilla olevaa tilauskertymää on paljon. Ennusteemme ovat ennallaan. Metson osake on perinteisillä mittareilla kallis ja koska Metso Outotecin yhteenliittymässä erikseen listattavan Nelesin laskennallinen arvostus on mielestämme yläkantissa, toistamme Metson osakkeen vähennä-suosituksen sekä 35,00 euron tavoitehintamme.

Tilauksissa siirtymää, mutta tuloskunto on kova

Metson Q2-tilauskertymä kasvoi vain 2 % v/v jääden selvästi sekä omasta että konsensusennusteesta. Syynä oli Mineralsin tilauskertymän jääminen vuoden takaiselle tasolle. Metso kuitenkin korosti että kyse oli vain ajoituksesta, sillä Mineralsilla on paljon tilauksia viimeistelyvaiheessa. Metson Q2-liikevaihto kasvoi 16 % v/v ja osui oman ja konsensusennusteen väliin. EBITA-marginaali Q2:lla oli 13,1 % eli selvästi omaa ennustettamme (12,1 %) ja konsensusta (12,3 %) korkeammalla. Metson bruttomarginaali parani hieman vuoden takaisesta 30,3 %:iin (mikä kertoo hyvästä operatiivisesta suorituksesta) ja lisäksi operatiiviset kulut (markkinointi-, hallinto- ja yleiskulut) pysyivät hyvin kontrollissa kasvaessaan vain 10 % liikevaihdon kasvettua mainitut 16 %. Metson raportoitua EPS:a tuki vielä yhtiön saama 14 MEUR:n veronpalautus, jota vastaavan kulukirjauksen yhtiö oli tehnyt aiemmin.

Markkinan hyvä veto jatkuu ainakin lähiajat, ennusteet ennallaan

Metso toisti kolmen kuukauden takaisen näkemyksensä markkina-aktiviteetin jatkumisesta nykyisellä korkealla tasolla sekä Mineralsin että Flow Controlin laitteissa ja palveluissa. Kommentti antaisi ymmärtää, että tilauskertymä ei jatkossa enää kasvaisi. Yhtiö kuitenkin totesi, että sillä on erittäin vahvaa tilauskertymää valmisteilla, mikä viittaisi kasvuun. Emme ole tehneet merkittäviä muutoksia vuosien 2019-2021 ennusteisiimme. Olemme jo aiemmin huomioineet ennusteissamme McCloskeyn Q4’19:llä tapahtuvan konsolidoitumisen konserniin. Vuoden 2020 numeroissa McCloskeyn lisäkontribuutio konsernin liikevaihtoon vastaa 7 %:sta konsernin liikevaihtoa ja 9 %-yksiköstä konsernin vuoden 2020 19 % kasvua. Kaikkiaan vuosien 2020 ja 2021 ennusteet ovat sijoittajille hieman sekundäärisiä, sillä Metso Mineralsin ja Outotecin yhdistymisen arvioidaan tapahtuvan Q2’20:lla. Perusoletuksemme markkinan kehityksestä on kuitenkin ennallaan. Uskomme edelleen kaivossuhdanteen taittuvan siten, että Metso Mineralsin tilaukset kasvavat vuonna 2021 enää 4 % v/v ja samalla tiukentuva kilpailu tuo yksikön EBITA-marginaaliin 0,4 %-yksikön laskupaineen. Merkittävällä tavalla Metso Mineralsin kannattavuus ei kuitenkaan ole missään vaiheessa uhattuna.

Osake edelleen kallis

Metson osake on perinteisillä mittareilla kallis (preemio verrokkeihin on P/E-kertoimilla 33-38 % ja EV/EBIT:llä 25-26 %), mutta sijoittajien katseet ovatkin Metso Outotecin tuloksentekokyvyssä ja arvostuksessa. Metso Outotecin arvostus on omilla ennusteillamme kohtuullisen alhainen, sillä vuoden 2020 EV/EBIT-kerroin (9x) on 11 % alle verrokkiryhmän mediaanin. Kaikkiaan Metso Outotecin näkymät ovat mielestämme positiiviset ja arvostus houkutteleva. Metson osakkeen arvostukseen liittyvän Neles-riskin vuoksi uskomme kuitenkin, että yhtiötä kannattaa mieluummin omistaa suoraan Outotecin kuin Metson osakkeella.