Metso Q3 - kasvu jatkuu, mutta osakekurssissa paljon optimismia
Metson Q3-raportti oli hyvä ja ylitti ennusteet sekä kasvun että kannattavuuden osalta. Myös seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymät säilyivät myönteisinä ja niissä tapahtui jopa pientä korjausta ylöspäin. Ennustemuutoksemme vuosille 2019-2020 ovat kuitenkin vähäisiä ja osakkeen arvostus on edelleen reippaasti verrokkeja korkeammalla. Lisäksi näemme odotetussa tuloskasvussa enemmän riskiä alas- kuin ylöspäin. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 28,0 (30,0) euroon.
Metson Q3-tilauskertymä kasvoi 8 %:lla ylittäen konsensuksen 5 %:n kasvuennusteen. Kasvu oli reippainta Mineralsin laitteissa, joissa myös kaivoslaitteiden kysyntä oli samalla tasolla kuin vuosi sitten, vaikka Q3’17:lle osui 100 MEUR:n jauhatuslinjatilaus. Konsernitasolla palveluliiketoiminnan tilaukset kasvoivat 4 %, mutta laiteliiketoiminnan tilaukset 13 % eli liiketoiminnan painopiste on tässä vaiheessa siirtymässä alempikatteiseen laitemyyntiin. Konsernin Q3-liikevaihdon kasvua (+17 %) vauhditti Mineralsin laitemyynti (+36 %). Konsernin 11,6 %:n Q3-liikevoittomarginaalin tullut 0,9 %-yksikön parannus sai tukea hyvästä kulukurista ja operatiivisesta vivusta. Myös bruttomarginaali oli hyvällä 28,9 %:n tasolla, vaikka laitepainotteinen myyntimix laimensi jonkin verran kannattavuuden parantumista. Myös EPS ylitti ennusteet 5-10 %:lla.
Metson ohjeistuksessa 6 kk:n markkinanäkymät paranivat hieman Flow Controlissa, jossa kysynnän kasvu jatkuu nyt vakaana (aik. hidastuu). Hieman yllättäen Metso myös säilytti odotuksensa Mineralsin laitekysynnän kasvun nopeutumisesta. Muutoksilla ei ole ollut merkittävää vaikutusta liikevaihtoennusteisiimme. Odotamme konsernin liikevaihdon kasvavan ensi vuonna 13 % (aik. 12 %) ja vuonna 2020 7 % (7 %). Vuoden 2019 kasvuodotuksemme saa tukea konsernin tilauskertymän 13 %:n kasvusta Q1-Q3’18:lla. Vuosien 2019-2020 marginaaliodotuksemme ovat suunnilleen ennallaan. Arvioimme, että hyväkään liikevaihdon kasvu ei merkitse oleellista liikevoitto-marginaalin parantumista, sillä vaikka operatiivinen vipu toimii myös jatkossa, odotamme muuttuvan myyntimixin aiheuttavan bruttomarginaalille painetta. Alempikatteisen laitemyynnin osuuden kasvun lisäksi mix heikkenee myös laitemyynnin sisällä, jossa kaivoslaitemyynti kasvaa murskaimia nopeammin.
Metson osakkeen arvostuskertoimat ovat korkealla suhteessa verrokkeihin. Vuosien 2018-2020 P/E-kertoimilla arvostuspreemio on 39-46 % ja myös EV/EBITDA on selvästi verrokkeja ylempänä. DCF-laskelmamme mukaiseen arvoon (30 EUR) on 11 %:n nousuvara, mutta tämän realisoituminen lähiaikoina on kyseenalaista. Vaikka odottamamme tuloskasvu vuosina 2019-2020 on vielä hyvää luokkaa (CAGR = 11 %), on nykyinen arvostus ottanut tämän jo täysimääräisesti huomioon eikä perusteltua kurssinousuvaraa ole. Lisäksi näinkin nopeaan odotettuun tulosparannukseen liittyvät riskit ovat nykytilanteessa enemmän alas- kuin ylöspäin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille