Metso Q4 - operatiivisia haasteita hyvässä markkinassa

Metson Q4-tulos oli ennakkotietojen mukainen. Hyvästä markkinatilanteesta huolimatta yhtiön kannattavuuteen kohdistuu lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä painetta, jota markkinat eivät olleet täysin huomioineet. Olemme leikanneet reilusti 2018-ennusteitamme ja marginaalisesti vuosien 2019-2020 ennusteita. Osakkeen arvostus on edelleen preemiolla verrokkeihin nähden, minkä vuoksi vähennä-suosituksemme säilyttäminen on perusteltua. Laskemme tavoitehinnan 27,0 (28,0) euroon ennusteleikkaustemme seurauksena.

Metson julkaisi ennakkotiedot Q4-luvuistaan, joten niihin ei liittynyt suuria yllätyksiä. Minerals-yksikön tilauskertymän 2 %:n laskua argumentoitiin joidenkin tilausten siirtymisellä joulukuusta tammikuuhun, sopimusten neuvottelemisella uudelleen sekä luopumisella eräistä tarjouskilpailuista. Mineralsin palveluliiketoiminnassa (65 % yksikön liikevaihdosta) oli vaikeuksia sekä ulkoisen että sisäisen toimitusketjun kanssa, etenkin valimotuotteissa. Vaikka Flow Control -yksikön Q4-luvut olivat erinomaisia (EBITA-%: 15,6 %), painoi Mineralsin alavireinen suoritus (EBITA-%: 8,9 %) koko konsernin bruttomarginaalin 26,6 %:iin, mikä oli heikoin suoritus vuosikausiin. Yhteensä 29 MEUR:n kertaluonteiset verokirjaukset painoivat raportoidun EPS:n 0,08 euroon, mutta oikaistu EPS (0,26 EUR) oli linjassa ennusteemme (0,25 EUR) kanssa. Ehdotettu osinko (1,05 EUR) nostaa osingonjakosuhteen 154 %:iin raportoidusta ja 91 %:iin oikaistusta EPS:sta, mikä heijastanee hallituksen luottamusta.

Metso ei nykyisin anna ohjeistusta. Yhtiö totesi ainoastaan, että sekä Mineralsissa että Flow Controlissa laitteiden ja palveluiden kysynnän arvioidaan jatkuvan tasaisena. Metson mukaan tämä tarkoittaa niiden säilymistä hyvällä tasolla. Markkinatilanne ei olekaan mielestämme ongelma ja olemme säilyttäneet ennallaan odotuksemme Mineralsin liikevaihdon 8 %:n ja Flow Controlin liikevaihdon 7 %:n keskimääräisestä vuosikasvusta 2018-2020. Sitä vastoin marginaaleja rasittavat lähiaikoina ainakin seuraavat tekijät: 1) huomattava kustannusinflaatio laitetoimitusten materiaaleissa ja palkoissa sekä palveluliiketoiminnan kulutusosissa. Viime mainituissa Metso kartoittaa uusia alihankkijoita, mutta tähän voi mennä 9-12 kuukautta; 2) tuotemixin väliaikainen heikentyminen, kun Metso myy aluksi enemmän laitteita, joista voidaan myöhemmin saada parempikatteista huoltoliiketoimintaa sekä 3) tarve kasvattaa tuotekehityskuluja eli osuutta liikevaihdosta 1 %:sta 2 %:iin. Näistä syistä vuosien 2018 ja 2019 bruttomarginaaliennusteemme ovat laskeneet 0,7 ja 0,2 %-yksikköä ja EBIT-marginaali-ennusteemme 0,8 ja 0,4 %-yksikköä. EPS-tasolla muutokset ovat -10 % ja -2 %.

Osakkeen arvostustaso ei ole houkutteleva. Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 2018-2019 P/E-luvut (22x ja 18x) ovat 14-18 % ja EV/EBITDA-luvut (12x ja 11x) 10-15 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Uudet EPS-ennusteemme ovat 7-11 % raporttia edeltäneen vuosien 2018-2019 konsensuksen alapuolella, mutta uskomme eron kaventuvan ainakin vuoden 2018 osalta ja tämä voi tuoda kurssiin painetta.