Neo Industrial -päivitys - fokus on nyt kannattavuudessa

Toistamme Neo Industrialin aikaisemman 6,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on maltillinen. Näemme arvostuskertoimissa nousuvaraa, vaikka tuloksen merkittävä ailahtelu ja sen myötä keskimääräistä korkeampi riskiprofiili onkin peruste absoluuttisesti matalille kertoimille. Tänään julkaistu laaja yhtiöraportti Neo Industrialista on luettavissa täällä.

• Neo Industrial on sijoitusyhtiö, joka sijoittaa kotimaisiin teollisuusyrityksiin. Yhtiö osallistuu sijoituskohteiden liiketoimintaan aktiivisesti ja pyrkii kasvattamaan näiden arvoa. Sijoitukset ovat yhtiölle pitkäaikaisia sijoituksia ja irtaantumisia tehdään vasta, jos yhtiö arvioi, ettei se pysty enää kasvattamaan omistamiensa yhtiöiden arvoa. Tällä hetkellä yhtiö omistaa 100 % kaapelialalla toimivasta Reka Kaapelista, josta konsernin tulos käytännössä muodostuu. Kaapelitoimialan päämarkkinoita ovat Suomen lisäksi muut Pohjoismaat, Baltia ja Luoteis-Venäjä. Pitkällä aikavälillä odotamme yhtiön kasvattavan sijoituksiaan, mikäli kaapelialan tuloskunto pysyy ennusteidemme mukaisella tasolla ja yhtiön tase vahvistuu odotuksiemme mukaisesti. Lyhyellä tähtäimellä fokus on kuitenkin Reka Kaapelissa.
• Neo Industrialin markkinaympäristö on tällä hetkellä suotuisa. Lyhyellä tähtäimellä odotamme kotimarkkinoiden kysynnän pysyvän hyvällä tasolla, mutta korkean markkinaosuuden myötä yhtiön fokus on kannattavuudessa. Kasvua ajaa vienti, missä kasvun hinta on kuitenkin hieman korkeampi heikomman kannattavuuden takia. Alan dynamiikka huomioiden kasvua on haastavaa saada ilman marginaaleista tinkimistä, ja siten market entry -vaiheessa kasvua on haettava alhaisemmilla katteilla.
• Odotamme kuluvalta vuodelta 114,1 MEUR:n liikevaihtoa (kasvu 2,9 %) ja vuosien 2019-2020 liikevaihdon kasvun ennusteemme ovat 1-1,5 %. Odotamme yhtiön vuoden 2018 tuloksen kasvavan edellisvuodesta, jolloin kriittisellä Q2:lla epäonnistuminen tehtaiden kuormittamisessa ja nousseet raaka-aineiden hinnat heikensivät tulosta. 5,5 MEUR:n liikevoittoennusteemme pohjaa odotukseen siitä, että viime vuoden kaltaiset haasteet Q2:lla ei toteudu ja raaka-aineiden pahin nousupaine on hellittänyt. Huomautamme kuitenkin, että lyhyellä tähtäimellä odotamme Q1:n jäävän vahvasta vertailukaudesta ja tulosta tulee kausiluonteisuuden takia katsoa vuositasolla. Vuosina 2019 (EBIT-% 4,6 %) ja 2020 (4,7 %) odotamme kannattavuuden pysyvän melko vakaana, sillä viennin osuuden kasvu painaa kannattavuutta. Riskinä näemme rakentamisen markkinan olennaisen heikentymisen, sillä se muodostaa merkittävän osan tukkukaupasta, joka tuo arviomme mukaan noin 60 % yhtiön liikevaihdosta.
• Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskertoimissa on 12 kuukauden tähtäimellä nousuvaraa, kun vuoden 2018e P/E-kerroin on 10x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5x. Kertoimet ovat alle yhtiölle hyväksymiemme tasojen ja odotamme kertoimien nousevan maltillisesti, kun yhtiön tulosparannus realisoituu kuluvana vuonna. Osakkeen pitkän aikavälin tuottopotentiaali on kuitenkin vahvasti sidoksissa tuloskasvuun, sillä näkemyksemme mukaan arvostuskertoimien nousuvara on rajallinen liiketoiminnan kausiluonteisuuden ja riskiprofiilin vuoksi.