Neo Industrial Q4 - operatiivisesti linjassa, alarivit yllättivät positiivisesti

Neo Industrial julkaisi eilen Q4-raporttinsa. Raportin operatiiviset luvut olivat jo tiedossa ennakkotietojen myötä, mutta alariveillä raportti yllätti positiivisesti. Toistamme aikaisemman 6,0 euron tavoitehintamme, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Tuloskasvun realisoituessa näemme arvostuksessa nousuvaraa.

Neo Industrial ylsi viimeisellä kvartaalilla 26 MEUR:n liikevaihdolla 1,16 MEUR:n liikevoittoon (EBIT-% 4,5 %). Tämä oli ennakkotietojen myötä linjassa odotuksien kanssa. Yhtiö laski ohjeistusta tammikuussa, minkä taustalla oli raaka-aineiden hintojen kohoaminen myyntihintoja ripeämmin sekä valuuttakurssit. Kausiluonteisesti kaapeliliiketoiminta on vahvinta Q2:lla ja Q3:lla, minkä takia yhtiö panostaa vientiin etenkin heikommilla kvartaaleilla. Ruotsin ja Norjan kruunujen heikentyminen heijastui siten Q4:n kannattavuuteen, sillä yhtiön kulut ovat euroissa. Alemmilla riveillä rahoituskulut laskivat vertailukaudesta ja jäivät odotuksiamme maltillisemmiksi. Lisäksi yhtiö hyödynsi odotuksiamme enemmän aikaisempien vuosien tappioita verotuksessa ja näin ollen myös yhtiön veroaste oli alle odotuksiemme. Siten osakekohtainen tulos ylitti odotuksemme melko selvästi ollen koko vuodelta 0,51 euroa (ennuste 0,41 euroa).

Yhtiö kaksinkertaisti varojen jaon viime vuodesta ja maksaa vuodelta 2017 osinkoa 0,08 euroa, mikä ylitti 0,06 euron osinkoennusteemme. Rahoitusasemansa myötä yhtiöllä on tähän hyvät edellytykset, sillä sen tase on vahvistunut jopa hieman odotuksiamme nopeammin. Vuoden 2017 lopussa yhtiön omavaraisuusaste oli 30,4 % ja nettovelkaantumisaste 61,2 % (IAS 19 oikaistut luvut) ja luvut vahvistuivat selvästi viime vuodesta. Mielestämme luvut ovat jo varsin kohtuullisella tasolla ja yhtiön riskiprofiili on laskenut selvästi rahoitusaseman vahvistumisen myötä viime vuosina, mikä tukee hyväksyttäviä arvostuskertoimia.

Yhtiö ohjeisti ennakkotietojen yhteydessä kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan ja liikevoiton kasvavan selvästi vuodesta 2017. Mielestämme yhtiöllä on tähän edellytykset nykyisen markkinatilanteen valossa. Teimme raportin jälkeen pieniä positiivisia ennustetarkistuksia kuluvalle vuodelle, mutta kokonaisuutena operatiivisen tuloksen ennusteet nousivat vain 2 %. Odotamme vuodelta 2018 114 MEUR:n liikevaihtoa ja 5,5 MEUR:n liikevoittoa. Kausiluonteisuuden takia fokus on kuitenkin etenkin Q2:n luvuissa, jolloin yhtiön pitäisi parantaa selvästi vertailukauteen nähden.

Mielestämme Neo Industrialin arvostus on jo kokonaisuutena kohtuullinen, kun sen vuoden 2018 P/E-kerroin on 10x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5x. Korkeasta tuloksen volatiliteetista johtuen mielestämme arvostukselta on perusteltua vaatia keskimääräistä korkeampaa turvamarginaalia, mikä painaa hyväksyttäviä kertoimia. Näin ollen merkittävää nousuvaraa emme arvostuskertoimissa näe, joten osakkeen nousupotentiaali on tuloskasvun realisoitumisen varassa. Tavoitehintamme heijastelee P/E-kerrointa 11x ja EV/EBITDA-kerrointa 5,5x, mitkä ovat mielestämme yhtiölle perustellut kertoimet. Huomautamme myös, että arvostus ei saa tukea osinkotuotosta (2018-2020e: 1,7-2,0 %), joten tulospettymyksiä arvostus ei kestä, mikä puoltaa myös jossain määrin varovaisuutta.