Neste-päivitys - Uusiutuvien ennusteet nousussa

Nostamme Nesteen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja nostamme tavoitehintamme 78,0 euroon (aik. 68,0 euroa). Teimme päivityksen yhteydessä positiivisia ennustemuutoksia loppuvuoden ennusteisiimme, sekä myös vuosille 2019 ja 2020. Nostimme lähivuosien osalta Uusiutuvien tuotteiden ennusteita ylöspäin, mikä nostaa myös hyväksyttävää arvostustasoa.

• Arviomme mukaan Nesteen markkinatilanne kysynnän osalta on ollut erinomainen kaikissa segmenteissä Q3:n aikana, mikä heijastelee etenkin kausiluonteisesti vahvaa kesäkvartaalia, vahvaa yleisen talouden kehitystä ja korkeaa talouden yleistä aktiviteettitasoa. Hyvä kysyntä tukee kaikkien segmenttien volyymeja, mutta arviomme mukaan Q2’18:n ja Q4’18:n Uusiutuvat tuotteet -segmentin huoltoseisakkien negatiivista vaikutusta tuotantovolyymeihin yhtiö on joutunut pehmentämään hillitsemällä Q3:n myyntivolyymeja. Marketing & Services -segmentille Q3 on tyypillisesti vahva, mutta käsityksemme mukaan kilpailutilanne vähittäismyynnissä on kuitenkin edelleen tiukka, mikä pitää marginaalit tiukassa erinomaisesta kysyntätilanteesta huolimatta.
• Teimme päivityksen yhteydessä tarkastuksia H2:n ennusteisiimme, joiden myötä koko vuoden ennusteemme nousivat vertailukelpoisen liikevoiton osalta 3 % 1328 MEUR:oon. Ennustetarkistukset kohdistuivat pääasiassa Öljytuotteiden jalostusmarginaaliin. Odotamme segmentin jalostusmarginaalin olevan Q3:lla vahvalla tasolla 12,1 $/bbl. Uusiutuvien tuotteiden ennusteisiimme teimme pienempiä muutoksia: lähinnä Q3:n volyymiennusteisiin (laskenut) ja Q4:n marginaaliennusteisiin (noussut). Marketing & Servicesin ennusteet pysyivät ennallaan. Nyt odotamme Nesteen Q3:lta 362 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (aik. 352 MEUR). Vuosien 2019 ja 2020 ennusteemme nousivat vastaavasti 7 % ja 6 %. Ennusteiden nousun taustalla on etenkin tarkistukset segmentin marginaaleihin, joiden odotamme olevan aiempaa vahvemmat. Lähivuosien ennusteemme ei tässä vaiheessa sisällä odotuksia uusiutuvista raaka-aineista valmistettavan muovin osalta. Vuoden 2019 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme nousi 1455 MEUR:oon ja vuoden 2020 vastaava ennuste nousi 1474 MEUR:oon.
• Näkemyksemme mukaan Uusiutuville tuotteille voidaan hyväksyä muuta liiketoimintaa selvästi korkeammat arvostuskertoimet sen erinomaisten pitkän aikavälin näkymien ansiosta. Näin ollen hyväksyttävät arvostuskertoimet nousevat Uusiutuvien tuotteiden ennusteiden nousun kautta. Nesteen vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet ovat 18x ja 16x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Suhteellisesti Neste arvostetaan tulospohjaisesti lähes kaksinkertaisilla kertoimilla suhteessa sen verrokkiryhmään, joka on kuitenkin relevantti mittatikku lähinnä vain Öljytuotteet-segmentille. Suhteellisesti selvästi suurempi osa yhtiön arvosta muodostuu Uusiutuvista tuotteista, joille ei ole relevanttia verrokkiryhmää. Riskinä näemme pidemmällä aikavälillä Uusiutuvien tuotteiden kilpailun lisääntymisen, mutta siitä ei toistaiseksi ole selviä viitteitä.