Nixu H2 - kasvu on tärkein arvoajuri

Toistamme Nixun 12,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Yhtiön H2-tulos oli odotuksiamme heikompi, mutta yhtiön kasvunopeuden ylittäessä aiemmat odotuksemme olemme yhä valmiita katsomaan sormien lävitse normaalia heikompaa kannattavuutta lyhyellä aikavälillä. Kyberturvapalveluiden markkinalla arvonluonti tulee tällä hetkellä liikevaihdon kasvusta, sillä erityisesti jatkuvissa palveluissa voimakkaasti kasvavia markkinoita jaetaan nyt. Nixu investoi edelleen tämän markkinan haltuunottoon pitäen kuitenkin samalla kannattavuuden positiivisena ja riskit hallinnassa. Nixun pitkän aikavälin kasvutarina on houkutteleva, mutta pidämme osaketta jo täyteen hinnoiteltuna.

Nixun H2-liikevaihto oli ennakkotietojen myötä karkeasti selvillä. Yhtiö on vahvassa kasvussa (2017: + 50 %) erinomaisen orgaanisen kasvun (2017: 25 %) sekä yrityskauppojen ansiosta. Yhtiön kasvupanostukset näkyivät kuitenkin selvästi odotuksiamme heikompana kannattavuutena (EBITDA 0,4 MEUR vs. ennuste 2,0 MEUR). Yhtiö tavoittelee vuonna 2018 selvästi pitkän aikavälin kasvutavoitetta (15 %) voimakkaampaa kasvua kannattavuuden jäädessä alle tavoitetason (EBITDA-% 10 %).

Nixu on onnistuneesti irrottamassa liiketoimintamalliaan konsulttiliiketoiminnasta investoimalla uusiin teknologiapohjaisiin palveluihin (jatkuvat palvelut +118 %). Nämä uudet palvelumallit tukevat luontaisesti konsulttiliiketoimintaa sekä tuovat yhtiön liiketoimintamalliin jatkuvuutta ja skaalautuvuutta, mikä tekee Nixun sijoitusprofiilista houkuttelevamman. Uusien palveluiden ylösajo vaatii kuitenkin hyvin etupainotteisia investointeja, jotka rasittavat kannattavuutta. Yhtiö on saanut Suomessa hyvän liikkeellelähdön kyberturvan valvomopalveluissa ja menestynyt ymmärryksemme mukana kilpailussa hyvin. Nyt palveluita lähdetään laajentamaan Ruotsiin. Kyseessä on melko uusi, mutta voimakkaasti kehittyvä markkina, jossa asiakassuhteet ovat hyvin pysyviä ja liiketoimintamalli osin skaalautuva. Nixulle on tärkeää ottaa markkinaa nyt haltuun yhtiön lähdettyä panostamaan tälle alueelle ensimmäisten joukossa Suomessa.

Kyberturvapalveluiden markkinan kasvunäkymät ovat erinomaiset, sillä markkina saa nyt vauhtia kiristyvästä regulaatiosta (GDPR) sekä IT-markkinan kiihtyvästä digitalisaatiohuumasta. Mielestämme Nixu on edelleen erinomaisesti asemoitunut hyötymään markkinan kasvumahdollisuuksista. Näemme kuitenkin samalla riskin, että erityisesti globaalilla tasolla kyberturvasektoriin kohdistuneen investointi- ja yrityskauppa-aallon seurauksena kilpailu kiristyy ja sektorin nykyiset korkeat arvostustasot eivät kestä. Kyberturva on kuuma ala, mutta sijoituskohteena sektori on muuttumassa haastavammaksi kohonneiden arvostusten myötä.

Olemme laskeneet Nixun tulosennusteitamme lähivuosille yhtiön panostaessa edelleen odotuksiamme voimakkaammin kasvuun. Kasvuennusteemme ovat vastaavasti jälleen nousseet, mikä arvonmuodostuksen näkökulmasta kompensoi tilannetta. Ennusteillamme Nixun EV/Liikevaihto -kerroin on tälle vuodelle palveluyhtiölle korkea 2,0x, eikä näkemyksemme mukaan tarjoa osakkeelle nousuvaraa. Huomautamme Nixun osakkeen riskitason olevan koholla, sillä yhtiö on tehnyt ulkomailla lukuisia pieniä yrityskauppoja, joiden integrointi jatkuu edelleen. Toistaiseksi yhtiön yrityskauppastrategia näyttää edenneen hyvin.