Nokia: Q2 lievensi epäluuloja

Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 5,5 euroon (aik. 5,4 euroa). Nokia lähti 5G-maratoniin hieman kompuroiden liikkeelle, mutta nyt yhtiö näyttäisi olevan pääsemässä lupaustensa mukaisesti parempaan vauhtiin ja alkuvuotta rasittaneita ongelmia on saatu ratkottua. Yhtiön näkymissä on yhä etenkin lyhyen tähtäimen epävarmuustekijöitä, minkä takia sijoittajien hermoja koetellaan todennäköisesti vielä loppuvuonna. Q2-raportin pitäisi kuitenkin palauttaa sijoittajien luottamusta ja poistaa markkinoilla vallinneita huolia Nokian kilpailukyvystä 5G-aikakaudella. Pidämme Nokian osaketta edelleen houkuttelevana matalien arvostuskertoimen sekä elpyvän syklin myötä käynnistyvän tuloskasvun yhdistelmän valossa.

Q2-tulos ylitti selvästi odotukset

Siinä missä Nokian Q1:lle kasaantui kaikki mahdolliset hidasteet, oli Q2 jokseenkin peilikuva tästä. Ei-IFRS liikevoitto nousi 451 MEUR:oon (Q2’19: 334 MEUR), kun konsensusodotus oli vain 256 MEUR. Raportti haiskahti siltä, että neljännes oli vahva osin ajoituksellisten tekijöiden takia, mikä yhdessä yhtiön ennakoiman Q3:n pehmeyden kanssa vaimensi tulosjuhlia. Positiivista oli kuitenkin se, että Nokia näyttää saaneen ratkottua erityisesti sisäisiä 5G-tuotteiden valmiuteen liittyneitä ongelmia, jotka Q1:n yhteydessä aiheuttivat selkeitä huolia markkinoilla. Kokonaisuutena Nokia näyttäisi olevan nousemassa laaja-alaisesti parempaan iskukuntoon ja Q2-raportin perusteella tuotealueista kolme on jo hyvässä vauhdissa (IP Routing, Optical, Software) ja suurin tuotealue eli Mobile Access on nyt 5G-syklin myötä parantamassa suoritustaan. Pienehkössä Fixed Accessissä yhtiöllä on yhä selkeitä haasteita. Lisensointiliiketoiminnassa (Technologies) kehitys on edelleen vahvaa ja vakaata, mutta kasvu hidastuu.

Raportti tarjosi helpotusta 5G-kilpailukykyyn liittyneisiin huoliin

Nokiaa on alkuvuonna epäilty sen 5G-teknologian kilpailukyvystä ja kypsyydestä etenkin sen jälkeen, kun tuoteviivästysten takia Q1-tulos jäi tappiolle. Nokia kertoi sillä olevan nyt 45 kaupallista 5G-sopimusta ja verkoista 9 on otettu käyttöön (Ericssonilla 15). Voitettujen ja toimitettujen projektien sekä laaja-alaisen tuoteportfolion tuomien kilpailuetujen perusteella yhtiön asema 5G-kilpailussa on hyvä, vaikka liikkeellelähtö tapahtuikin hieman kompuroiden. Myös markkinanäkymä on hieman piristynyt, kun 5G-hankkeet kärkimaissa ovat edenneet nopeasti. Marginaalien puolesta 5G-markkinoilla parempia aikoja joudutaan kuitenkin arviomme mukaan odottamaan vuosiin 2020-2021, kun tuotteet nousevat volyymitoimituksiin ja alkuvaiheen hintavetoinen kilpailu rauhoittuu.

Näkymien ennallaan pysyminen helpotus, mutta tavoitteet ovat yhä haastavia

Vuosien 2019-2020 näkymien ennallaan pysyminen oli helpotus, sillä markkinoilla odotettiin jo melko laajalti tulosvaroitusta. Yhtiön yltäessä edes tavoitteiden alarajoille Nokian omistajien tilanne on mielestämme hyvä, mutta tavoitteiden saavuttaminen edellyttää yhä erinomaista suoritusta Q4:llä sekä ensi vuonna. Lisäksi yhtiön paineet todistaa kassavirran käänne positiiviseksi ovat kasvaneet tuntuvasti alkuvuoden heikon kassavirran jälkeen.

Vanha tarina kantaa edelleen

Arviomme mukaan Nokialla on yhä hyvät edellytykset voimakkaaseen tuloskasvuun vuodesta 2020 alkaen (ei-IFRS EBIT 2019e: 2,2 mrd. EUR, 2020e: 3,2 mrd. EUR, 2021e: 3,8 mrd. EUR). Tuloskasvunäkymän valossa osakkeen arvostus on yhä maltillinen (2020e P/E 13x ja EV/EBIT 8x) ja Nokian osaketta hinnoitellaan mielestämme edelleen alle yhtiön käyvän arvon. Odotamme arvostuksen korjaantuvan markkinan luottamuksen palautuessa, mutta tämä edellyttää yhtiöltä seuraavan 12 kuukauden aikana kovia näyttöjä niin tulosparannuksen kuin kassavirrankin osalta.