Nokia Q2 torstaina - odotamme tulosylitystä, mutta se ei välttämättä riitä kurssinousuun

Nokia julkaisee Q2-tuloksensa torstaina klo 8:00. Ensikommenttimme tulokseen on nähtävissä torstaiaamuna live-lähetyksessä noin klo 8:40 inderes.fi:ssä ja Facebook-sivullamme. Odotamme tuloksen ylittävän markkinaodotukset johtuen Apple-sovusta saatavasta kertatuotosta. Patenttituloista saatava tulosylitys ei kuitenkaan riitä ilahduttamaan osakemarkkinoita, mikäli verkkoyksikön tuloskunnossa tai näkymissä on yhtään epävarmuutta. Siten huomio keskittyy Apple-sopimuksen yksityiskohtien ohella Nokian verkkoyksikköön, jonka osalta Ericssonin surkea raportti on nostanut epävarmuutta.

Arvioimme Nokian liikevaihdon olleen edellisvuoden tasolla ja ei-ifrs -liikevoiton kohonneen 570 MEUR:oon (Q2’16: 332 MEUR). Ennusteemme on selkeästi 447 MEUR:n konsensusodotusta ylempänä, sillä mielestämme konsensusodotus ei huomioi täysin uuden Apple-sopimuksen tuottoja.

Ennusteemme Nokian Technologies-yksikön tulokselle on 261 MEUR, kun konsensuksen odotus on vain 133 MEUR (Q2’16: 89 MEUR). Toukokuussa tehdyllä uudella Apple-sopimuksella on ollut vaikutus tulokseen, mutta ennusteissa on Nokian niukkasanaisuudesta johtuen suuri hajonta. Odotettavissa on takautuva kertatuotto ainakin alkuvuoden osalta, minkä lisäksi jatkuvat tulot ovat käynnistyneet Q2:sta alkaen. Odotamme Q2-raportin antavan lisää näkyvyyttä Apple-sopimuksen taloudellisiin vaikutuksiin. Tämä voisi luoda nousupainetta lähivuosien melko varovaisiin konsensusennusteisiin Technologies-yksikössä, mikä olisi osakkeelle positiivista.

Verkkoyksikön osalta Ericssonin kommentit heikentyneistä langattomien verkkojen markkinanäkymistä (Ericssonin verkkoyksikön liikevaihto -14 %) nostavat huolia, sillä markkinoilla oli jo ennakoitu pahimman olevan takana. Nokian raportin pitäisikin antaa hieman suuntaa siitä, ovatko myös Nokian näkymät heikentyneet, vai syyttääkö Ericsson ongelmistaan vain yleistä markkinaa. Arvioimme verkkoyksikön liikevaihdon laskeneen 3,5 % ja liikevoiton olleen 384 MEUR ja 7,5 % liikevaihdosta (Q2’16: 6,0 %). Arvioimme verkkoyksikön tuloksen ja kannattavuuden parantuneen vertailukaudesta perustuen Alcatel-Lucent -synergioihin ja parantuneeseen tehokkuuteen. Lisäksi vertailukauden kannattavuutta heikensi noin prosenttiyksiköllä brasilialaisasiakkaan konkurssi.

Odotamme Nokian toistavan ohjeistuksen, jonka mukaan verkkoyksikön ei-ifrs -liikevoitto on 8-10 % vuonna 2017. Ennusteemme on haarukan ylärajalla 9,7 %:ssa ja pidämme loppuvuonna ohjeistuksen nostoa mahdollisena, mutta epävarmuus on kasvanut. Nokian IP Networks & Applications -yksikössä vuodesta on tulossa haastava johtuen markkinatilanteesta ja tuotemalliston uudistuksista, joiden vaikutukset näkyvät vasta ensi vuonna. Mikäli langattomissa verkoissa näkymät ovat yhtä huonot kuin Ericsson antaa ymmärtää, ovat tänä vuonna Nokian positiiviset tulosajurit lähinnä tehokkuuden parantumisen varassa. Technologies-yksikön osalta odotamme yhtiön antavan näkymissään lisäkommentteja Apple-sopimuksen vaikutuksista.

Pidämme Nokian osaketta yhä kiinnostavana nykyisellä arvostustasolla (2018e EV/EBIT 10x). Nokian asema kilpailussa on selvästi vahvistumassa, markkinan kilpailuasetelma on vakiintumassa ja Nokialla on hyvät edellytykset selvään tuloskasvuun 2018-2019 verkkoyksikön tehokkuusparannusten ja lisenssitulojen kasvun vetämänä. Yleiset markkinan kasvunäkymät ovat Nokialle heikot, mutta pahimman pitäisi olla vähitellen takana.