Nokian konferenssipuhelu: 5g tulee, mutta tehdäänkö sillä omistajille rahaa?

Nokia-päivä on ollut karmaiseva. Yhtiön Q3-tulos oli kohtalainen, mutta näkymiä leikattiin kautta linjan ja rajusti. Alustavasti näyttäisi siltä, että lähivuosien tulosennusteet laskevat yli 30 % ja Nokian kuuluisa hillotolppa (raju tulosparannus) siirtyy jonnekin kauemmas sumuiseen tulevaisuuteen, mikä vie paljolti pohjaa osakkeen arvostukselta. Ennusteleikkauksiin nähden tämän päivän raju -20 %:n kurssireaktio on ymmärrettävä. Nokia näyttää kompuroivan pahasti mobiiliverkkojen puolella liikkeellelähdössä 5g-markkinaan, eikä päivän konferenssipuhelu mielestämme tarjonnut luottamusta palauttavia tiedonjyväsiä. Pieniä toiveita voisi elättää sen suhteen, että Nokia ikään kuin putsasi nyt pöydän leikkaamalla näkymiään kerralla rajusti, jotta yhtiö pystyisi jatkossa yllättämään myös positiivisesti jatkuvien rimaa hipovien suoritusten sijaan. Toisen teorian perusteella yhtiöllä on vakavia sisäisiä ongelmia.

Käymme ohessa läpi keskeiset poimintamme klo 15-16 järjestetystä konferenssipuhelusta.

Nokian kolmas kvartaali itsessään oli yhtiön omia odotuksia parempi ja tulos oli yhtiön termein ”vakaa” (ei-ifrs EBIT 8,4 %), kun yhtiö oli itse ennakoinut ”heikohkoa” tulosta. Valopilkkuja olivat Software (kasvu 5 %) ja IP Routing (kasvu 13 %), joiden osalta molempien tuoteportfolion uudistuminen on tuottanut hyviä tuloksia jo useita neljänneksiä. Myös optisissa verkoissa kehitys on ollut uusien tuotteiden ansiosta vahvaa jo pitkään, mutta Q3:n kasvu (-8 %) jäi heikoksi lähinnä ajoituksellisista tekijöistä johtuen. Technologies (kasvu 2 %) on siirtynyt vakaata ennustettavaa tulosta jauhavaan kehitysvaiheeseen. Nokian suurimmat ongelmat ovat Mobile Access ja Fixed Access -liiketoiminnoissa. Fixed Access (kasvu -10 %) on murroksessa, kun kysyntä siirtyy kupariverkoista kuituun, eikä nopeaa käännettä Nokialle ole näköpiirissä. Pahiten muiden yksiköiden hyvän kehityksen kuitenkin peittää verkkoyksikön myynnistä lähes kahta kolmannesta edustava Mobile Access (kasvu 1 %), jonka ongelmat olivat pääsyy myös alentuneiden näkymien taustalla.

Nokian langattomien verkkojen -yksikön (Mobile Access) haasteet johtuvat useista tekijöistä. Ulkoisia tekijöitä ovat hintakilpailu (erityisesti Kiinassa) sekä asiakkaiden fuusiokeskustelun aiheuttama investointien jähmeys Pohjois-Amerikassa. Nokian mukaan sen 4g-tuotteet ovat markkinoiden parhaita, mutta vastoin normaalia kehityssykliä katemarginaalit 4g-tuotteissa ovat olleet paineessa kilpailijoiden pyrkiessä saavuttamaan jalansijaa asiakkaissa. Nokia kommentoi, ettei se aio lähteä hintakilpailuun mukaan, vaan pyrkii suojelemaan kannattavuuttaan ja kassavirtaa. Tämä on kuitenkin mielestämme enemmänkin olosuhteiden pakottama, kuin itse valittu strategia Nokian nykyisessä tilanteessa. Yhtiön mukaan se katsoo tarkkaan eri projekteja ja saattaa irtautua joistain markkinoista, mikäli ne eivät ole kannattavia. Merkittävä muuttuja tilanteessa on vielä täysin arvausten varassa oleva Kiinan markkinan 5g-kakun jakautuminen. Kiina edustaa volyymeiltään valtavaa osuutta tukiasemalaitteiden markkinasta (60 %), mikä tekee siitä mittakaavaetujen kannalta tärkeän verkkotoimittajille. Nykyinen poliittinen tilanne voi johtaa Nokian ja Ericssonin kannalta epäsuotuisaan jakaumaan maassa. Liikevaihto- ja tulosmielessä Kiina on kuitenkin huomattavasti pienempi merkitykseltään.

5g-markkinan ensimmäisessä vaiheessa markkina-asetelmat määräytyvät pitkälti sen mukaan, minkälaiset asemat verkkotoimittajilla on operaattorin 4g-infrastruktuurissa, jonka päälle ensimmäiset ”non-standalone” 5g-verkot rakennetaan. Tämän suhteen Nokian tilanne on hyvä, sillä yhtiöllä on hyvä jalansija 4g-teknologiassa ja olemassa olevat asiakkaat on saatu 100 %:n konversiolla vietyä 5g:hen. Ongelma näyttäisi olevan kuitenkin se, ettei Nokia tee 5g-tuotteilla rahaa. Yhtiön haasteena ovat nyt etenkin liian korkeat tuotantokustannukset ja haasteet piirisarjoissa. Liian korkeiden tuotantokustannusten lisäksi Nokian mukaan sen on kasvatettava investointejaan 5g:hen, minkä takia säästöohjelman hyötyjen arvioita alennettiin. Kaiken kaikkiaan yhtiön kommentit haiskahtavat siltä, että Nokian 5g-tuoteportfolio on kypsyydessä selkeästi kilpailijoita jäljessä, sen tuotantokustannukset eivät ole kilpailukykyisiä, kiinteät kustannukset ovat liian korkeita ja yhtiön organisaatio ei ole muutenkaan sisäisesti iskukunnossa. Tämä edelleen herättää huolia Mobile Access -liiketoiminnan mahdollisista rakenteellisista ongelmista ja siitä, kummittelevatko Alcatel-Lucentin kanssa yhdistymiseen liittyvät potentiaaliset kulttuuriongelmat vielä organisaatiossa. Nokian laaja-alaisen tuoteportfolion strategialta katoaa pohja, jos näin on. Samalla Mobile Access hautaa alleen muiden yksiköiden hyvän kehityksen.

Nokian osingon leikkaaminen oli signaaliarvoltaan erittäin huono uutinen. Yhtiön kassavirta oli Q3:lla positiivinen, mutta ei siellä, missä sen pitäisi olla. Yhtiön mukaan sillä on joka puolella organisaatiossa ohjelmia kassatilanteen parantamiseksi. Toistaiseksi näyttäisi siltä, että yhtiö palaisi osingonmaksuun ensi vuoden aikana nykyiseltä ainakin kahden neljänneksen osinkotauolta. Huonon signaaliarvon antoi sekin, että yhtiö jätti vielä oven auki osinkotauon pitkittämiselle. Nokia on pyrkinyt profiloitumaan hyvänä osingonmaksajana sijoittajille, mikä on tukenut osaltaan osakkeen arvostusta. Nyt tältä profiililta murenee pohja.

Vuosien 2019 ja 2020 näkymien dramaattinen lasku oli raportin suurin yllätys. Nokia itse selitti asiaa sillä, että Q3:n aikana useita näkymiin liittyviä riskejä realisoitui. Kolmen kuukauden jakson on täytynyt olla yhtiön omien ennusteiden näkökulmasta tapahtumarikas, koska näkymiä alennettiin rajusti niin vuoden 2019 kuin 2020 osalta. Myös uudet pitkän aikavälin tavoitteet heijastelivat selkeää pehmeyttä yhtiön aiempiin tavoitteisiin nähden. Näkymien osalta yhtiö painotti etenkin 5g-tuotteiden tuotantokustannuksiin liittyviä haasteita, joiden pitäisi helpottaa vuoden 2020 kuluessa ja vuonna 2021 yhtiöllä pitäisi olla edellytykset selvään tulosparannukseen. Konferenssipuhelu ei kuitenkaan tarjonnut kovin hyviä selityksiä näkymien laskun mittakaavan taustalle. Siten tulospäivän annin pohjalta joudutaan arvioimaan aiempaa kriittisemmin, onko Nokialla syvempiä rakenteellisia ongelmia, vai onnistuuko yhtiö palaamaan tuloskasvun ja positiivisen kassavirran uralle nyt alkavassa teknologiasyklissä.