Oriola päivitys - lyhyen ajan positiiviset tuloskasvuajurit ovat vähissä

Toistamme Oriolan lisää-suosituksen, mutta laskemme ennakoitua heikomman Q2-raportin ja heinäkuussa annetun tulosvaroituksen aiheuttamien negatiivisten ennustemuutosten takia tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 4,1 euroa).

• Oriolan perjantainen Q2-raportti jäi vertailukauden ja markkinaennusteiden alapuolelle. Liikevaihto laski 5 % vertailukaudesta ja oli 388 MEUR. Luku oli selvä pettymys, sillä Reutersin konsensusennuste oli 420 MEUR. Liikevoitto laski 7 % vertailukaudesta 12,7 MEUR:oon, joka jäi myös konsensuksen (14,0 MEUR) alapuolelle. Oriolan lyhyen aikavälin positiiviset tuloskasvun ajurit ovat mielestämme tällä hetkellä vähissä. Yhtiön mukaan Kuluttaja-liiketoiminta-alueen tulos 2017 tulee jäämään vuoden 2016 tasosta ja kesäkuulle suunniteltu IT-järjestelmien käyttöönotto Suomessa lykkääntyi Q3:lle ja tulee aiheuttamaan lisäkuluja Palvelut-liiketoiminnalle loppuvuodesta. Terveydenhuolto-liiketoiminta-alueen tulos tulee yhtiön mukaan jäämään negatiiviseksi vuonna 2017 Norrlandin annosjakelun ennakoitua korkeampien aloituskustannusten vuoksi. Kaikesta tästä päätelleen vuoden 2017 tulos tulee muodostumaan heikoksi.
• Oriola laski vuoden 2017 ohjeistusta viikko ennen Q2-raporttia. Yhtiö arvioi nyt jatkuvien liiketoimintojen vertailukelpoisin valuuttakurssein lasketun oikaistun liikevoiton laskevan vuoden 2016 tasosta (aik. pysyy vuoden 2016 tasolla). Vuoden 2016 vertailukelpoisin valuuttakurssein laskettu jatkuvien liiketoimintojen oikaistu liikevoitto oli 59,3 MEUR. Laskimme Q2-raportin jälkeen vuoden 2017 oikaistun liikevoittoennusteen 54 MEUR:oon (aik. 59 MEUR) ja vuoden 2018 liikevoittoennusteen 57 MEUR:oon (aik. 63 MEUR). Lähivuosien kannattavuutta rasittavat vuoden 2018 loppuun asti jatkuvien kehitysohjelmien kustannukset, Ruotsin vähittäiskaupan ja erityisesti verkkokaupan kiristynyt kilpailu sekä Keskon kanssa perustettavan hyvinvointiketjun käynnistämiseen liittyvät kustannukset.
• Lääkemarkkinoiden odotetaan kasvavan vuosien 2016-2021 aikana Suomessa keskimäärin 1,5 % vuodessa ja Ruotsissa keskimäärin 3,9 % vuodessa. Oriolan liikevaihto tulee arviomme mukaan kasvamaan hyvin matalaa vauhtia lähivuosina. Vaisujen kasvunäkymien lisäksi erilaiset jakelukeskusten kasvattamiseen, automatisointiin ja IT-järjestelmiin liittyvät kehityshankkeet pitävät investointi- ja kulutason poikkeuksellisen korkealla vielä vuoden 2018 loppuun asti. Näiden haasteiden lisäksi Oriola arvioi sen ja Keskon yhdessä perustaman noin sata kauppaa sisältävän hyvinvointiketjun toiminnan olevan tappiollista ketjun rakentamisvaiheessa vuosina 2017-2019. Oriolan osuuden vuoden 2017 tappiosta arvioidaan olevan 1,5 MEUR.
• Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat 17x ja 16x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8,7x ja 7,8x. Kertoimet eivät ole erityisen matalat, mutta nykyinen tulostaso on kuitenkin arviomme mukaan selvästi matalampi kuin mitä se tulee olemaan nyt käynnissä olevien investointien ja kehityshankkeiden valmistumisen jälkeen. Odotamme yhtiön jakavan tulevina vuosina 0,15 ja 0,17 euron osakekohtaisen osingon (2016: 0,14 euroa), joten osinkotuotot ovat noin 4-5 %. Pidämme Oriolan defensiivistä liiketoimintaa, vahvaa markkina-asemaa ja kohtalaisen hyvää osinkotuottoa eräänlaisena turvasatamana vallitsevassa markkinatilanteessa. Pidämme yhtiötä kohtalaisen matalariskisenä sijoituksena, sillä tuloksentekokyky on vakaata, vaikka yhtiöllä on poikkeuksellisen suuret tulevaisuuden investointipanostukset tällä hetkellä käynnissä. Lähivuosien vaisujen tuloskasvunäkymien takia näemme osakkeessa kuitenkin rajoitetun nousupotentiaalin, sillä emme näe arvostuskertoimissa merkittävää nousuvaraa nykytasolta.