Orion Q3 - heikko neljännes, mutta hyvät uutiset eturauhassyöpätutkimuksesta olivat tärkeämpiä
Orionin Q3 jäi sekä liikevaihdon että tuloksen osalta selvästi ennusteidemme alapuolelle. Yhtiö julkaisi kuitenkin samalla positiivisia tutkimustuloksia Bayerin kanssa yhteistyössä tehdystä eturauhasyöpätutkimuksen faasi III:sta, mikä sai meidät ottamaan aiempaa positiivisemman näkemyksen tuotekehitysputken arvosta. Nostamme tavoitehintamme 32,0 euroon (aik. 28,0 euroa), mutta lähivuosien vaisujen tulosnäkymien ja korkealle nousseen arvostuksen takia siirrymme suosituksessamme vähennä-puolelle (aik. lisää).
Orionin Q3-liikevaihto laski 8 % ja oli 222 MEUR (Q3’17: 242 MEUR). Liikevaihdon lasku johtui monesta tekijästä. Yksi näistä oli biosimilaari Remsima, sillä edellisvuoden tavoin Orion ei onnistunut voittamaan kansallista tarjouskilpailua Norjassa ja Tanskassa, eikä lääkettä toimitettu Q3:lla lainkaan näihin maihin. Toinen syy oli Suomessa vuoden 2016 alussa tehty vaihtokelpoisten reseptilääkkeiden hinnoittelujärjestelmän muutos, mikä on viimeiset kaksi vuotta laskenut Orionin myyntiä kotimarkkinalla ja laskutrendi näyttää edelleen jatkuvan. Muita syitä liikevaihdon laskun taustalla olivat vertailukautta pienemmät rojaltit ja etappimaksut sekä valuuttakurssit. Liikevoitto laski 19 % vertailukaudesta 44,6 MEUR:oon (Q3’17: 54,9 MEUR), kun ennusteemme oli 53 MEUR. Heikon kannattavuuden taustalla olivat pääosin samat tekijät kuin liikevaihdon laskun taustalla.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon ilman Orion Diagnosticaa arvioidaan olevan samalla tasolla tai laskevan hieman vuodesta 2017 (1034 MEUR) ja liikevoiton ilman Orion Diagnosticaa ja olennaisia myyntivoittoja arvioidaan laskevan vuodesta 2017 (284 MEUR). Laskimme raportin jälkeen liikevaihtoennusteemme 976 MEUR:oon (aik. 994) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 251 MEUR:oon (aik. 261). Laskimme myös vuoden 2019 liikevaihto- ja liikevoittoennusteitamme 3-5 %. Odotamme Orionin liikevaihdon ja kannattavuuskehityksen olevan negatiivista tai korkeintaan hyvin vaisua 2018-2019, eivätkä Orionin muutamat lupaavasti kasvavat tuoteperheet näytä pystyvän kumoamaan yleistä tuotteiden generisoitumisen ja kiristyvän hintakilpailun aiheuttamaa vastatuulta.
Heikon Q3-tuloksen sijaan huomio kiinnittyi tiedotteeseen, jonka mukaan Orionin ja Bayerin vuonna 2014 aloittama faasi III-tutkimus eturauhassyövän hoidossa on saatu vihdoin päätökseen ja tutkimuksen päämuuttuja saavutettiin. Bayer aikoo nyt keskustella tuloksista ja myyntilupahakemuksen jättämisestä viranomaisten kanssa ja USA:n FDA on myöntänyt Darolutamidille nopeutetun käsittelyn statuksen. Orionin ja Bayerin välisen sopimuksen mukaan Bayerilla on oikeus kaupallistaa tuote maailmanlaajuisesti ja Orionilla on oikeus yhteiseen myynninedistämiseen Euroopassa. Lisäksi Orion vastaa tuotteen valmistuksesta. Arviomme mukaan lääke voisi tulla myyntiin 2020 alussa, minkä ansiosta ennustamamme lähivuosien vaisu tuloskehitys saisi tukea merkittävistä kertaluonteisista etappimaksuista ja myyntiin sidotuista rojaltimaksuista. Arviomme mukaan lääke voisi tuoda useiden kymmenien miljoonien eurojen positiivisen tulosvaikutuksen Orionille vuodesta 2020 alkaen, mikä tarkoittaa noin 10-20 %:n positiivista tulosvaikutusta nykyisiin 2020-alun ennusteisiimme verrattuna. Korostamme, että lopullisia tuloksia ei ole vielä julkaistu ja niihin liittyy vielä monia epävarmuuksia (mm. lääkkeen haittavaikutukset, muut tutkimuksen muuttujat, vertailu kilpailijoiden lääkkeisiin yms.) samoin kuin myyntilupien hakuprosesseihin. Näistä syistä emme ole vielä lisännyt arviotamme Darolutamidin myynnistä tulosennusteisiimme. Päämuuttujan saavuttaminen on kuitenkin mielestämme selvästi positiivista Orionille ja eturauhassyöpälääkkeen kaupallistaminen alkaa näyttää jo melko todennäköiseltä.
Orion Diagnostican myyntivoitosta oikaistu P/E-luku vuodelle 2018 on ennusteillamme 24x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 16x. Vuoden 2019 P/E-luku on 23x ja EV/EBITDA 15x. Orionin tulospohjaiset kertoimet ovat absoluuttisesti korkealla tasolla ja noin 40 % verrokkiryhmän yläpuolella. Lähivuosien osinkotuotot ovat ennusteillamme 4,5 %:n tasolla. Tutkimuksen lopullisiin tuloksiin ja myyntilupahakemuksiin liittyvä epävarmuus sekä Orionin lähivuosien vaisuihin tuloskasvunäkymiin peilattu korkea arvostus saavat meidät ottamaan osakkeessa nyt varovaisemman näkemyksen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orion
Orion on vuonna 1917 perustettu suomalainen lääkeyhtiö, joka toimii maailmanlaajuisesti. Orion kehittää, valmistaa ja markkinoi ihmis- ja eläinlääkkeitä sekä lääkkeiden vaikuttavia aineita. Orionin lääketutkimuksen ydinterapia-alueita ovat keskushermostosairaudet, syöpäsairaudet, suomalaisen tautiperimän harvinaissairaudet sekä hengityselinsairaudet.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.10.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 033,6 | 975,7 | 995,2 |
kasvu-% | −3,72 % | −5,60 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | 284,1 | 250,5 | 256,7 |
EBIT-% (oik.) | 27,49 % | 25,68 % | 25,79 % |
EPS (oik.) | 1,56 | 1,39 | 1,42 |
Osinko | 1,45 | 1,45 | 1,45 |
Osinko % | 5,30 % | 3,20 % | 3,20 % |
P/E (oik.) | 17,55 | 32,67 | 31,90 |
EV/EBITDA | 12,02 | 15,05 | 21,05 |