Outokumpu-päivitys - epävarmuus on koholla, mutta se on jo hinnassa

Nostamme Outokummun suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 7,0 euroa) ennustemuutoksia ja kohonnutta riskiprofiilia heijastellen. Epävarmuus liittyen Yhdysvaltojen terästullien vaikutuksiin pitää riskitason korkealla, mutta vastaavasti matala tasepohjainen arvostus rajaa osakkeen laskuvaraa.

• Markkinakysynnän iso kuva on säilynyt ennallaan ja ruostumattoman teräksen kysyntä kasvaa kuluvana vuonna vahvan talouskehityksen ajamana sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa. Tämä tukee myös Outokummun kysyntäkuvaa ja odotamme ruostumattoman teräksen toimituksien kasvavan molemmissa segmenteissä ja lisäksi Americasissa yhtiön tulisi ottaa maltillisia askelia myyntimixin parantamisessa. Hyvästä kysynnästä huolimatta vuoden 2018 tuloskuntoa painaa etenkin alkuvuonna kustannusten (mm. elektrografiitit ja ferrosilikoni) nousu ja perushintoihin kohdistunut paine. Euroopassa perushinnat ovat olleet paineessa alkuvuoden aikana, sillä Yhdysvaltojen terästullit ovat saaneet aiemmin Yhdysvaltoihin suuntautunutta vientiterästä ohjautumaan Eurooppaan, mikä on myös aiheuttanut painetta hintoihin.
• Teimme päivityksen yhteydessä ennustemuutoksia, joiden seurauksena Outokummun vuoden 2018 käyttökatteen ennusteemme laski noin 3 %. Odotamme nyt kuluvalta vuodelta 562 MEUR:n käyttökatetta (aik. 583 MEUR). Ennustelaskujen taustalla on etenkin tarkistukset alkuvuoden perushintoihin. Aiemmin Yhdysvaltoihin suuntautunutta aasialaista ruostumattoman teräksen vientiä on suuntautunut Eurooppaan, mikä on heijastunut mm. kasvavan tarjonnan kautta hintatasoon. Tilanteen jatkuessa ennallaan on Euroopan komission toimittava puolustaakseen paikallisia tuottajia. Komissio aloittikin selvityksen asian suhteen viime maanantaina ja ilmoitti olevansa valmis asettamaan tulleja tai kiintiöitä, mikäli se näkee tämän tarpeelliseksi. Selvitys vie kuitenkin aikaa ja komissio odottaa sen olevan valmis vasta 9 kuukauden kuluttua.
• Ennusteisiin sen sijaan vaikuttivat positiivisesti tarkistukset lyhyen tähtäimen ferrokromin ennusteisiin, sillä odotamme ferrokromin sopimushinnan kohoavan Q1’18:n tasolta selvästi Q2:lle, mikä heijastelee vahvaa kysyntää ja toisaalta tuottajien nousseita kustannuksia ja dollaria vastaan vahvistunutta Etelä-Afrikan randia (Q1’18 1,18 $/lb vs. Q2’18e 1,4 $/lb).
• Outokummun tulospohjainen arvostus on absoluuttisin kertoimin kohtuullinen, sillä sen kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 11x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5,7x. Tasepohjainen 0,8x P/B-luku taas on mielestämme matala, emmekä näe siinä olennaista laskuvaraa. Mielestämme huolimatta korkeasta riskiprofiilista ei selvästi kannattavaa ja vahvistuneella taseella operoivaa Outokumpua tule hinnoitella näin suurella alennuksella suhteessa omaan pääomaan. Suhteellisesti Outokumpu arvostetaan reilun 5 %:n alennuksella tulospohjaisin kertoimin, mikä on jossain määrin perusteltua ja kuvaa toisaalta rajallista nousuvaraa ilman tulosnäkymien vahvistumista. On kuitenkin huomioitava, että verrokkien kertoimet ovat painuneet absoluuttisesti melko matalalle tasolle sektorin ollessa paineessa viime aikoina.