Outotec-päivitys - kasvu- ja tulosodotukset saksittavina

Olemme uudelleenarvioineet Outotecin toimintaympäristöä, ennusteita ja arvostusta suhteessa viime aikoina heikentyneeseen kaivosalan investointinäkymään. Pidämme todennäköisenä, että vielä alkuvuonna odotettu 8-9 %:n vuosikasvu kaivosalan investoinneissa jää odotuksista ja tämä on heijastunut ennusteisiimme. Erityisesti vuoden 2020 ennusteemme on laskenut reippaasti, mikä näkyy merkittävänä negatiivisena erona suhteessa konsensukseen ja pitää osakkeen arvostuskertoimet haastavina nähdyn kurssilaskun jälkeenkin. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja alentuneilla ennusteillamme laskemme tavoitehinnan 5,80 (7,00) euroon.

• Kaivosalan investointinäkymien riskit kasvavat. Ajureita ovat suhdanteen kypsyminen länsimaissa, Kiinan talouskasvun hidastuminen sekä Kiinan ja Yhdysvaltain kauppasota ja sen heijastusvaikutukset. Keskiössä on Kiina, joka kuluttaa noin 50 % maailman teräksestä, alumiinista, kuparista ja nikkelistä. Kuten totesimme 12.6. raportissamme, on sähköautoilun lisääntymisen ennustettu vaikutus Outotecille tärkeän kuparin kysyntään vuosina 2018-2030 vain +1,2 %-yksikköä vuodessa, joten siitäkään ei ole tilanteen pelastajaksi.
• Kuparihuuma haihtuu. Kuparin Kiina-riskin kasvu on viime kuukausina painanut LME-markkinahinnan vuoden alun yli 7000 USD/tn tasolta noin 6000 USD/tn:iin. Myös vuosien 2019-2021 tarjoustasot liikkuvat noin 6000-6100 USD/tn:ssa. Tämä on selvästi alle perinteisesti kupari-investointien käynnistystasona (”liipaisinhinta”) pidetyn 3 USD/pauna (noin 6600 USD/tn) tason. Kupariteknologia vastasi viime vuonna 30 %:sta Outotecin liikevaihtoa ja koska kuparin hintakehityksen sekä Outotecin kupariteknologia-liikevaihdon välillä on historiallisesti varsin voimakas korrelaatio, on kupariteknologiaa vaikea nähdä merkittävänä kasvuajurina Outotecille lähivuosina.

• Muualtakaan ei juuri saada vetoapua. Muidenkin Outotecille tärkeiden metallien kuten alumiinin ja nikkelin hintaennusteet ovat tasolla, joka ei kiihdytä investointeja. Lisäksi globaali ylikapasiteetti rautamalmin ja teräksen tuotannossa pitänee investoinnit Outotecin rautateknologioihin vaisuina. Em. syistä olemme laskeneet ennusteitamme Outotecin vuoden 2019 liikevaihdoksi 2 %:lla ja vuoden 2020 ennustettamme 6 %:lla. Kasvun hidastumisen vuoksi operatiivinen vipu ei pääse vaikuttamaan odotetusti ja uskomme hidastuvan kasvun myös kääntävän jälleen neuvotteluasemaa asiakkaiden eduksi ja tuovan jonkin verran painetta bruttomarginaaleihin. Odotuksemme vuosien 2019-2020 EBITA-marginaaliksi ovat laskeneet 1,2-2,0 %-yksikköä ja liikevoitto-ennusteemme 17-28 %. Kaikkiaan ennusteemme ovat merkittävästi alle konsensuksen.

• Osakkeen suhteellinen arvostus on edelleen katossa. Uusilla ennusteillamme Outotecin vuosien 2018-2020 P/E-kertoimet ovat kymmeniä prosentteja verrokkien mediaania korkeammalla. EV/EBITDA ei mielestämme vieläkään sovi vertailukohdaksi kalliin, kookkaan ja vasta vuonna 2021 lunastettavissa olevan hybridilainan vuoksi.