Outotec Q2 perjantaina: isot uutiset lienee jo kuultu

Outotec julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 26.7. noin klo 9:00. Toisen kvartaalin uutisvirtaa ovat hallinneet pari isoa tilausta sekä tietenkin Metso Mineralsin kanssa suunniteltu yhdistyminen. Outotecin markkinoiden aktiviteetti on ollut hyvällä tasolla, mihin viittaavat saatujen tilausten lisäksi yhtiön 17.6. järjestämä konferenssipuhelu sekä Q2-raporttinsa julkistaneiden verrokkiyhtiöiden kommentit. Odotammekin yhtiön toistavan vuodelle 2019 antamansa melko väljän, mutta positiivisen ohjeistuksen. Outotecin osakkeen arvostaminen vain nykymuotoisen yhtiön lukujen perusteella ei ole mielekästä, mutta alustavat ennusteemme Metso Outotecin numeroiksi indikoivat, että Outotecin osake on nykykurssilla edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen sekä 6,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Outotec on julkistanut 190 MEUR:n edestä (+64 % v/v) Q2’19:lle kirjattavia tilauksia. Suurimmat tilaukset olivat 140 MEUR:n rikastamo- ja kullantuotantolaitostilaus Saudi-Arabiasta sekä 250 MEUR:n kuparin rikastus- ja hydrometallurgialaitostilaus Venäjältä, joista jälkimmäisestä kirjattiin Q2:lle vain 35 MEUR. Ennusteemme Q2’19:n koko tilauskertymäksi on 416 MEUR (+20 % v/v), mutta myönnämme että oletuksemme pohjatilausten nollakasvusta vuoden takaisesta voi olla liian pessimistinen. Konsensusennuste tilauskertymäksi on 456 MEUR (+31 % v/v). Odotuksemme konsernin Q2-liikevaihdon kasvuksi on 7 % v/v eli edellä konsensuksen odottamaa 5 %:n kasvua ja sama pätee myös ennusteeseemme EBITA-marginaaliksi (6,3 % vs. 5,2 %). Ero kannattavuudessa tulee lähes kokonaan MEW-yksiköstä, jonka osalta Outotec mainitussa konferenssipuhelussa indikoi vahvaa operatiivista vipua liikevaihdon kasvaessa Q1’19:n matalista luvuista (Q1’19 tot. 93 MEUR; Q2’19e 148 MEUR). Kaikkiaan Q2-tulosennusteemme on selvästi konsensusta korkeammalla, mutta EPS-tasolla ero on pienempi. Tämä johtunee hybridilainan korkojen epäyhtenäisestä käsittelystä eri tahoilla.

Outotec oli varsin optimistinen kaivosalan markkinatilanteesta kesäkuun konferenssipuhelussa. Yhtiö sanoi, että markkinasentimentti erityisesti brownfield-projekteissa on hyvä ja että myös jotkin laajemmat greenfield-projektit ovat etenemässä. Tämä koskee etenkin kuparin, kullan ja akkumetallien tuotantoa. Yleisesti palvelujen ja kaivosten toimintaa tehostavien teknologioiden kysyntä on Outotecin mukaan hyvällä tasolla. Olemme ennusteissamme Outotecin H2’19-tilauskertymästä (817 MEUR; +43 % v/v) selvästi konsensusta (741 MEUR; +30 % v/v) optimistisempia. Mainitusta Venäjän 250 MEUR:n laitostilauksesta loput eli 215 MEUR tullaan kirjaamaan vielä H2’19:lle ja ilman tätä tilausta odotuksemme H2-tilauskasvuksi olisi +6 % v/v vastaavan konsensusodotuksen ollessa mielestämme liian alhainen -8 % v/v. Hyvän tilauskertymän, etenkin MEW:ssa paranevan kapasiteetin käyttöasteen sekä viime vuonna aloitetun organisaation yksinkertaistamisohjelman (säästötavoite 25 MEUR) ansiosta uskomme Outotecin uusivan aiemman 2019-ohjeistuksensa. Siinä liikevaihdon arvioidaan kasvavan ja oikaistun EBITA:n paranevan merkittävästi vuodesta 2018. Ohjeistuksen lisäksi Outotecin kommentit loppuvuoden markkinanäkymistä ja ilmeniittiprojektin tilanteesta kiinnostavat. Emme usko yhtiöllä olevan paljonkaan uutta kerrottavaa Metso Outoteciin liittyen, sillä aihetta koskeva tiedotustilaisuus järjestettiin vain muutama viikko sitten.

Outotecin vuoden 2019 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (19x ja 13x) ovat 12-24 % verrokkien mediaania korkeammalla. Toisaalta Metso Outotecille laatimillamme ennusteilla vuoden 2020 EV/EBIT (9x) on 11 % verrokkien mediaania (10x) alempana. Pidämme Metso Outotecia kiinnostavana sijoituskohteena, mutta ensi vuoteen jatkuva osittaisjakautumistilanne tuo Nelesin arvostuksen kautta enemmän epävarmuutta Metson kurssikehitykseen. Metso Outotecin omistaminen Outotecin osakkeilla on siksi mielestämme suositeltavampaa.