Outotec Q2 - tilaukset ja näkymät ratkaisevat

Outotec julkistaa Q2-raporttinsa torstaina klo 09:00. Toinen kvartaali on usein tilausten osalta vuoden tärkein ja myös tuloksellisesti jo selvästi hiljaista ensimmäistä kvartaalia merkittävämpi, vaikka tuloksenteon painopiste yleensä onkin vuoden jälkipuoliskolla. Outotecin kesäkuun lopun kommenteissa todettiin asiakasaktiviteetin kasvaneen mutta projektit ovat edelleen pieniä pullonkaulojen poistoja, kunnostuksia, modernisointeja jne. Emme odota Outotecin muuttavan koko vuoden ohjeistustaan ja osakkeen kalleuden vuoksi säilytämme edelleen myy-suosituksemme ja 4,80 euron tavoitehintamme.

Päättyneen kvartaalin erikoisuuksiin kuuluu, että Outotec on tiedottanut kolmesta 12-20 MEUR:n arvoisesta, Q2:lle kuuluvasta tilauksesta vasta 11.-17.7. Kaikkien erikseen julkistettujen tilausten yhteisarvo Q2’17:lla (76 MEUR) on 25 % pienempi kuin Q2’16:lla. Kaivosmarkkinan piristymisen vuoksi uskomme kuitenkin julkistamattomien ns. pohjatilausten kasvaneen selvästi (+14 %), jolloin koko Q2’17:n tilauskertymäennusteemme on samalla tasolla (281 MEUR) kuin Q2’16:lla. Sama pätee konsensusodotukseen (278 MEUR; -1 % v/v).

Ennusteemme Q2:n liikevaihdoksi on 280 MEUR (+4,6 %), josta palvelujen osuus on arviomme mukaan 40 %. Konsensusodotus liikevaihdoksi on lähellä omaamme eli 277 MEUR (+3,5 %). Odotamme Minerals Processingin (MP) liikevaihdon (158 MEUR) kasvaneen selvästi (+33 %), mutta toisaalta Metals, Energy & Waterin (MEW) liikevaihdon (122 MEUR) supistuneen 18 %:lla vuoden takaisesta. Liikevaihdon painon siirtyminen MP:n suuntaan olisi Outotecille marginaalimielessä edullista. Odotuksemme konsernin raportoitavaksi liiketulokseksi on 4,9 MEUR ja vastaavaksi marginaaliksi 1,8 %. Konsensusodotus on meitä jonkin verran optimistisempi (6,9 MEUR ja 2,5 %). Yllä olevassa taulukossa ero raportoidun ja oikaistun liiketuloksen välillä muodostuu pääosin 1,9 MEUR:n PPA-poistoista. On myös syytä muistaa tuloslaskelmassa näkymätön mutta osakekohtaiseen tulokseen vaikuttava hybridilainan korko, joka on arviomme mukaan verojen jälkeen noin 2,2 MEUR. Tämä merkitsee reilun 0,01 euron heikennystä Q2:n osakekohtaiseen tulokseen.

Olemme säilyttäneet Outotec-ennusteemme vuosille 2017-2019 lähes muuttumattomina Q1-päivityksemme (4.5.) jälkeen. Koko vuoden 2017 liikevaihtoennusteemme (1115 MEUR) on 1,3 % alle konsensusennusteen ja Outotecin antaman 1050-1150 MEUR:n ohjeistuksen mukainen. Ennusteemme oikaistuksi liikevoitoksi (54 MEUR; marg. 4,9 %) on taas hieman konsensusta (53 MEUR; 4,7 %) parempi. Koska Outotecin projektituloutusten ajoitukseen liittyy aina epävarmuutta, uskomme yhtiön säilyttävän 3-5 %:n ohjeistuksensa koko vuoden oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi, mutta pidämme mahdollisena alarajan kohottamista esim. 4 %:iin.

Outotecin osake on edelleen kallis. Vuosien 2017-2018 P/E-kertoimet (Inderes: 61,6x ja 30,6x, konsensus 45,5x ja 25,4x) ovat konsensusennusteillakin 36-100 % vertailuryhmän mediaanin yläpuolella. Ero oman ja konsensuksen välillä saattaa johtua hybridilainan EPS-vaikutuksen puuttumisesta osassa konsensusta. Osakkeen myy-suosituksemme sekä 4,80 euron tavoitehintamme säilyvät toistaiseksi.