Outotec Q4 - nousseetkin ennusteet jo hinnassa

Outotecin perjantaina julkaistu Q4-raportti vakuutti meidät siitä, että investoinnit ja muu aktiviteetti kaivosteollisuudessa ja metallien prosessointiteollisuudessa tulevat kasvamaan aiemmin arvioimaamme vauhdikkaammin. Myös Outotecin tulosajurit ja niistä etenkin kiinteiden kulujen kontrolli vaikuttavat suotuisilta, minkä seurauksena olemme nostaneet reippaasti vuosien 2018-2020 ennusteitamme. Sijoittajan kannalta ongelmana säilyy osakkeen korkea arvostustaso, joka ei ennustenostojemme jälkeenkään tarjoa perusteltua nousuvaraa. Uudet ennusteemme kuitenkin puoltavat osakkeen nostamista vähennä-suositukseen (aik. myy) uudella 6,80 (5,80) euron tavoitehinnalla.

Outotecin Q4-numerot olivat sekoitus hyvää ja huonoa. Saadut tilaukset (366 MEUR) kasvoivat 29 % ja ylittivät konsensusodotuksen 9 %:lla ja etenkin Minerals Processingin (MP) 45 %:n tilauskasvu yllätti. Konsernin 329 MEUR:n liikevaihto (+8 %) oli linjassa konsensuksen kanssa, mutta 16,0 MEUR:n EBITA (EBITA-%: 4,9 %) jäi lähes 30 % konsensuksen odottamasta 22,3 MEUR:sta (EBITA-%: 6,9 %). Syynä oli heikohko myyntimix ja ennen kaikkea Metals, Energy & Water (MEW) -yksikön edelleen alhainen kuormitus osissa liiketoimintaa. Konsernitasolla 24,4 %:n bruttomarginaali oli kelvollinen, mutta positiivista oli kiinteiden kulujen 7 %:n lasku samalla kun liikevaihto kasvoi 8 %. Raportoitua tulosta paransi USA:n verosaatavien alaskirjauksen jääminen 6 MEUR:oon aiemmin indikoidusta enintään 10 MEUR:sta. Myös operatiivinen kassavirta oli vahva (+47 MEUR) saatujen ennakoiden alennettua nettokäyttöpääomaa.

Vuodelle 2018 Outotec ohjeisti 1200-1300 MEUR:n liikevaihtoa (5-14 %:n kasvu) sekä 5-7 %:n EBITA-marginaalia. Raporttia edeltäneet konsensusluvut olivat linjassa tämän kanssa eli 1236 MEUR (+9 % vs. 2017) ja 6,0 % EBITA-marginaali. Outotec sanoi odottavansa myös isoissa investoinneissa piristymistä kaivosinvestointien kasvaneen aktiviteetin levitessä metallien jalostukseen, mikä yleensä tapahtuu myöhäisemmässä vaiheessa sykliä. Outotecin marginaaliparannus perustuu 1) kasvaviin volyymeihin; 2) MEW:n uusien tilausten (kuten uusimmat julkistetut tilaukset) tuloon alueille, joissa on aiemmin ollut kapasiteetin vajaakäyttöä; 3) hankintojen keskittämiseen alemman kustannustason maihin/alueille ja 4) kiinteiden kustannusten tiukkaan kontrolliin. Aiempaa positiivisempi näkemyksemme Outotecin markkinoista ja kannattavuudesta on saanut meidät nostamaan vuosien 2018-2020 liikevaihtoennusteitamme 3-7 %:lla ja liikevoittoennusteitamme 17-21 %:lla. Bruttomarginaaliennusteemme ovat lähes ennallaan 26,3-26,4 %:ssa, mutta odotuksemme kiinteiden kulujen liikevaihto-osuudeksi on laskenut 0,6-1,1 %-yksikköä 17,6-19,5 %:iin. EPS-tasolla ennusteemme nousivat 16-23 %.

Outotecin osakkeeseen on jo hinnoiteltu merkittävä tulosparannus. Uusillakin EPS-ennusteillamme (jotka ovat 12-28 % raporttia edeltänyttä konsensusta ylempänä) vuosien 2018-2019 P/E-luvut (26x ja 19x) ovat 18-30 % verrokkiryhmää korkeammalla. Hybridilainan vaikutusten johdosta EV/EBITDA ei ole nykytilanteessa mielekäs mittari. Uusilla ennusteillamme ja tavoitehinnallamme vuoden 2020 P/E-luku olisi 15x, joka on mielestämme hyväksyttävä taso tuolloin jo lähellä syklin huippua olevalle yhtiölle.