Outotecin tulosvaroitus yllätti

Outotecin eilinen de facto tulosvaroitus tuli yllättävään ajankohtaan. Muutettu ohjeistus koko vuoden 2017 liikevaihdoksi ja oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi merkitsi oikaistun liiketuloksen ohjeistushaarukan keskikohdan 8-9 %:n laskua. Mielestämme tiistainen tulosvaroitus nostaa esille Outotecin vanhan ongelman eli sen, että voimakaskaan liikevaihdon kasvu ei välttämättä muutu vastaavaksi tuloskasvuksi. Suosituksemme osakkeelle on edelleen myy 4,80 euron tavoitehinnalla.

Outotecin eilinen vuoden 2017 näkymien päivitys tuli yhtiön hallituksen kokouksen jälkeen. Yhtiö nosti koko vuoden liikevaihto-ohjeistuksensa 1100-1200 MEUR:oon (aik. 1050-1150 MEUR) eli haarukan keskikohta nousi 50 MEUR:lla (+5 %). Outotec viittasi hyvään tilauskertymäänsä, josta puhuimme jo aamukommentissammekin. Uusi ohjeistus tarkoittaa 4-13 %:n liikevaihdon kasvua viime vuodesta.

Samalla Outotec kuitenkin alensi koko vuoden oikaistun liikevoittomarginaali-ohjeistuksensa 3-4 %:iin (aik. 3-5 %) Metals, Energy & Water -yksikön jatkuvien kannattavuushaasteiden takia. MEW-yksikön päätuote on rikkihappotehtaat sulattojen yhteyteen. Historiallisesti MEW-yksikön liikevoittomarginaali on ollut noin 3 %-yksikköä heikompi kuin Minerals Processing -yksikön.

Vertaamalla uuden tulosohjeistuksen keskikohtia edelliseen päädytään oikaistun liikevoitto-ohjeistuksen 8-9 %:n laskuun. Pudotus on iso ja on muistettava, että varoitusta edeltäneissä, niin omissa kuin konsensusluvuissakin odotettiin 4,7-4,9 %:n liikevoittomarginaalia.

Uuden ohjeistuksen mukainen oikaistu liikevoittotaso (haarukan keskikohdalla 40 MEUR) on 26 % alempana kuin ennusteemme vielä tiistaiaamuna. Kun lisäksi huomioidaan kulut, joihin ei lyhyellä tähtäimellä juuri voida vaikuttaa (PPA-poistot, hybridilainan korot, muut korot ja verot) laskee Outotecin koko vuoden EPS-ennusteemme nykyisestä 0,10 eurosta noin 0,05 euroon. Tällä tasolla P/E-kertoimet alkavat jo muuttua epämielekkäiksi mittareiksi. Palaamme ennustepäivityksiimme kuitenkin vasta torstaina julkistettavan raportin jälkeen.

Mielestämme tiistainen tulosvaroitus korostaa ongelmaa, jonka olemme jo aiemmin nostaneet esille: Outotecin voimakaskaan liikevaihdon kasvu ei suinkaan aina muutu vastaavaksi tuloskasvuksi. Haluamme kuitenkin vielä lisää tietoja tämänhetkisistä kannattavuusongelmista ja suunnitelmista niiden poistamiseksi. Tämänhetkinen suosituksemme Outotecin osakkeelle on myy 4,80 euron tavoitehinnalla.