Pääomat virtaavat kyberturvamarkkinalle hyvien kasvunäkymien perässä

Kyberturvamarkkinan kasvunäkymät ovat houkutelleet sektorille viime vuosina paljon investointeja, mikä näkyy pääomasijoitusten rajuna kasvuna uusiin kyberturvayhtiöihin sekä korkeana yrityskauppa-aktiviteettina niin Pohjois-Amerikassa kuin Euroopassa. Toimiala on hyvin fragmentoitunut ja konsolidaatiokehitys tulee väistämättä jatkumaan, sillä markkinan kasvusta huolimatta kaikille nykyisille toimijoille ei ole tilaa markkinalla. Näemme riskinä, että toimiala on tällä hetkellä yli-investoitu, mikä voi tulevaisuudessa näkyä toimialan kilpailutilanteen kiristymisenä entisestään sekä sektorin kannattavuudessa, kun uusia toimijoita tulee kilpailuun mukaan uusilla ratkaisuilla, jotka pyrkivät ratkomaan kyberturvallisuuden ongelmia aina kilpailijoita tehokkaammin ja/tai edullisemmin. Monet sektorin toimijoista ovat tällä hetkellä raskaasti tappiollisia ja niiden elinehtona oleva ulkoinen rahoitus katkeaa, jos ne eivät pysty näyttämään kasvua tai kannattavuutta.

Nykyinen investointiaalto vaikuttaa luonnollisesti myös seuraamiemme kyberturvayhtiöiden F-Securen ja Nixun toiminta- ja kilpailuympäristöön sekä osakkeiden arvostustasoihin. F-Secure toimii markkinalla pääasiassa tuoteliiketoiminnassa, kun taas Nixu on keskittynyt palveluihin. Nixun kasvunäkymät ovat erinomaiset, mutta näemme yhtiön osakkeen täyteen hinnoiteltuna tällä hetkellä (2018e EV/Liikevaihto 2,0x). F-Securen kasvu on hitaampaa hitaasti kasvavan kuluttajatietoturvan korkean osuuden takia, mutta näemme yhtiön arvostuksen kyberturvan tuoteyhtiöksi kohtalaisena (2018e EV/Liikevaihto 2,5x). Lähes kaikilla sektorin yhtiöillä on investointivaihde päällä, minkä takia niiden tuloksista ei juurikaan saada arvostukselle tukea.

Sektorin investointipaine on johtanut yrityskauppojen arvostustasojen pysymiseen korkealla tasolla, mikä osaltaan vaikeuttaa yhtiöiden edellytyksiä tehdä omistaja-arvoa luovia yritysostoja. Yrityskauppojen mediaani EV/liikevaihto -kerroin on vaihdellut noin 4x-5x tasolla viime vuosina. Yrityskauppojen liikevaihtokertoimet ovat pahimmillaan nousseet palveluyhtiöissä 5x ja tuoteyhtiöissä 10x tasolle, joita voidaan pitää erittäin korkeina tasoina. Palveluyhtiöiden (kuten Nixu) osalta osaajien heikosta saatavuudesta johtuen yritysostot ovat monelle toimijalle ainoa keino päästä kiinni markkinaan tai ne voivat toimia vaihtoehtoina rekrytoinneille. Tällöin kohteena ovat usein pienet erikoistuneet toimijat. Tuoteyhtiöiden (kuten F-Secure) yrityskaupoissa ostajat voivat etsiä tuoteportfoliotaan täydentäviä teknologioita ja isommissa järjestelyissä haetaan synergioita esimerkiksi tuotekehityksen, myynnin ja jakelukanavien osalta. Konsolidaatiopainetta lisää myös se, että pistemäisten ratkaisujen sijaan kyberturvasta tulee yhä enemmän kokonaisratkaisujen ja prosessien toimituksia, mikä pakottaa toimijoita yhdentämään tarjoomiaan. Jotkin tuoteyhtiöt kuten F-Secure ovat tämän myötä vahvistaneet tarjoomiaan kyberturvan palveluilla.

Seuraamistamme kyberturvayhtiöistä uskomme F-Securen olevan mukana toimialan konsolidaatiossa jatkossakin ostajan roolissa, yhtiön etsiessä tuote- tai palvelutarjoomaansa täydentäviä kohteita sekä mahdollisia suurempia järjestelyjä. Tällä hetkellä sektorin korkeat arvostustasot jarruttavat osaltaan yritysostoaikeita etenkin suurempien järjestelyiden osalta. Nixun odotamme jatkavan pienten kyberpalveluyhtiöiden hankkimista, joita yhtiö on pystynyt ostamaan viimeisen kahden vuoden aikana hyvin maltillisilla arvostuksilla (liikevaihtokertoimet noin 1x). Korkeat arvostustasot voivat kuitenkin hankaloittaa myös Nixun kykyä löytää uusia ostokohteita sopivaan hintaan. Näemme Nixun myös kiinnostavana yritysostokohteena monelle isommalle toimijalle sektorin konsolidaatiokehityksessä.

Sijoittajan kannalta olennainen kysymys on, kannattaako sektorille enää nyt nähdyn investointiaallon jälkeen sijoittaa ja onko nyt jo liian myöhäistä. Mielestämme markkinan arvostuskertoimissa ei ole enää varaa venyä, vaan seuraavaksi arvonluonnin on tultava sektorin yhtiöiden kasvusta ja kannattavuudesta. Nopeasti kasvavasta ja houkuttelevasta markkinasta huolimatta kaikille ei riitä lopulta leipää jaettavaksi nykyisen kultaryntäyksen saavuttaessa kypsän vaiheen.