Panostaja Q1 torstaina - Granon merkitys on noussut edelleen

Sijoitusyhtiö Panostaja julkistaa poikkeavan tilikautensa Q1-raportin torstaina kello 10. Raportoitu tulos on Q1:llä poikkeuksellinen, koska Panostaja kirjaa KotiSun-irtautumisesta Q1:lle noin 33 MEUR:n myyntivoiton. Tämä näkyy osakekohtaisessa tuloksessa. Operatiivisesti raportissa kiinnostaa erityisesti Granon tuloskehitys sekä uuden tulokkaan CoreHW:n suoriutuminen. Panostajalla on seitsemän sijoituskohdetta, joissa yhtiöllä on määräysvalta (omistus >50%). KotiSunin myynnin jälkeen leijonanosa sijoituskohteiden arvosta on keskittynyt Granoon, minkä takia seuraamme sen kehitystä erityisen tarkasti.

Grano hankki Q4:n Lönnberg Painot ja Brand Factoryn liiketoiminnot, mikä päätti yhtiön uusimman ja todennäköisesti Panostajan omistuksessa viimeisen suuremman konsolidaatiokierroksen. Näiden ja viime tilikauden useiden muidenkin yritysostojen takia Granon liikevaihto on arviomme mukaan noussut noin 34 MEUR:oon (Q1’17: 23,3 MEUR). Yritysostojen mukana syntyi päällekkäisyyksiä, joita purettiin laajoissa yt-neuvotteluissa. Tehostamistoimien takia yhtiöstä vähenee noin 100 henkilötyövuotta, ja yhtiö tavoittelee kokonaisuudessaan noin 4 MEUR:n vuosittaisia kustannussäästöjä. Näistä tilikaudella 2018 arvioidaan toteutuvan hieman alle puolet. Q1:llä säästöt näkyvät vielä rajallisesti luvuissa, mutta ohjelman eteneminen on kuitenkin kriittistä. Odotamme Granon liikevoiton olevan Q1:llä noin 1,6 MEUR (Q1’17: 0,6 MEUR), mikä tarkoittaisi edelleen alhaista 4,7 %:n liikevoittomarginaalia. Granon kannattavuuskehityksen kääntäminen on tilikauden 2017 kriittisin tehtävä, sillä yhtiön merkitys on Panostajalle todella suuri. Kun kannattavuus on saatu kuntoon, voisi myös Panostajan exit Granosta olla mielestämme hyvin mahdollinen.

Lisäksi mielenkiintomme kohdistuu erityisesti CoreHW:n kehitykseen. Kyseessä on Panostajalle suhteellisen uusi hankinta (toteutui 15.9.2017), minkä takia käsityksemme yhtiön strategiasta ja tulospotentiaalista on vielä rajallinen. Odotamme yhtiöltä Q1:llä 1,4 MEUR:n liikevaihtoa ja 0,2 MEUR:n liikevoittoa. CoreHW:n johto esiintyy tulosjulkistustilaisuudessa, joten pystymme toivottavasti luomaan paremman näkemyksen sijoituskohteesta ja sen arvosta tilaisuuden jälkeen. Muissa sijoituskohteissa emme odota oleellisia tulostason muutoksia verrattuna Q1’17-vertailutasoon lukuun ottamatta Megaklinikkaa, jonka vertailutaso on poikkeuksellisen heikko (Q1’17 liiketulos -0,8 MEUR) Tukholman toimipisteen ylösajon takia. Odotamme Megaklinikan liiketuloksen olleen kuitenkin hieman tappiolla (ennuste -0,2 MEUR). Muuten odotamme lievästi positiivista tuloskehitystä sijoituskohteilta, mitä talouskasvun pitäisi tukea.

Panostaja sai KotiSun-myynnissä huomattavia pääomia, mikä nostaa pääoman allokoinnin jälleen suureksi mielenkiinnon kohteeksi. Panostajan osuus KotiSunin myyntihinnasta oli noin 40,7 MEUR ennen veroja. Kaupan jälkeen spekuloimme mahdollisella lisäosingolla, mutta tämä vaikuttaa jo epätodennäköiseltä, vaikka valtuutus on olemassa. Ennusteemme eivät sisällä lisäosinkoa, eikä osinkopäätös muuta näkemystämme Panostajan omistuksien osien summasta, mikä on arvonmäärityksemme pohja. Arviomme mukaan Panostaja pyrkii vahvistamaan tasettaan sekä yritysostoresurssejaan valmistuen samalla tulevaisuuden kasvuun. Velkaantuneisuus oli jo varsin korkea ennen kauppaa, joten osa menee todennäköisesti suoraan velkojen lyhennyksiin, mikä laskisi yhtiön riskiprofiilia.