Partnera: KPA Uniconin epävarmuus heijastuu arvostukseen

Partneran operatiivisen tytäryhtiö KPA Uniconin kassatilanne oli H1:n lopussa heikko, eikä yhtiö ole tämän jälkeen kertonut tilanteen kehittymisestä. Korkeaa epävarmuutta peilaten olemme laskeneet KPA Uniconin lähivuosien kasvuennusteitamme reippaasti. Päivittämämme osien summa -laskelma on nykykurssia korkeammalla, mutta ajurit arvon purkautumiseksi ovat epätodennäköisiä. Myös osakkeen tulospohjainen arvostus on kallis lähivuosille. Siten kurssilaskusta huolimatta riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme heikko KPA Uniconin tilannetta peilaten. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,90 euroon (aik. 1,20 euroa).

H1:n lopussa KPA Uniconin kassatilanne oli heikko

Partnera on ohjeistanut kuluvalle vuodelle, että se arvioi liikevaihtonsa kasvavan viime vuodesta (2021: 78,2 MEUR) ja vuoden 2022 operatiivisen vertailukelpoisen liiketuloksen olevan merkittävästi tappiollinen. Se kuitenkin odottaa operatiivisen vertailukelpoisen liiketuloksensa olevan H2:lla olevan alkuvuotta parempi (H1’22: -7,4 MEUR). H1-raporttinsa yhteydessä Partnera liputti kuitenkin merkittäviä epävarmuuksia ohjeistukseen liittyen (KPA Uniconin projektihaasteet ja rahoitustilanne, talouskehitys). Partneran mukaan toimitushaasteiden takia KPA Uniconin kassatilanne oli H1-tuloksen yhteydessä elokuun lopussa heikko ja tilannetta seurattiin päivätasolla.

Näkyvyys KPA Uniconin kehitykseen erittäin sumuinen

Tämän jälkeen Partnera ei ole tiedottanut KPA Uniconin kehityksestä ja ulkopuolelta tilanteen arviointi on hyvin hankalaa, mutta arvioimme tilanteen säilyneen vähintään haastavana. Myös vastuiden kokonaismäärää (mm. projektivastuut) ja näihin liittyvien riskien realisoitumisen todennäköisyyttä on vaikea arvioida. Riskien osittaisista realisoitumista ei voi mielestämme kokonaan sulkea pois, vaikka H1:llä yhtiö teki myyntisaamisten alaskirjauksia ja nosti projektien kuluvaraumia 4,1 MEUR:lla. Heikolla tasolla ollutta kassaa peilaten pääomittamisen tarvetta (sis. siltarahoitus) ei voi sulkea pois, mutta odotamme Partneran intresseissä olevan liiketoiminnan jatkuvuuden turvaamisen. Rahoitustilanteen selkiytymisen ja ongelmaprojektien päättämisten kautta yhtiöllä olisi nähdäksemme mahdollisuuksia terveeseen liiketoimintaan.

Korkealla pysyneen epävarmuuden myötä laskimme KPA Uniconin lähivuosien ennusteitamme

Korkealla tasolla olevaa epävarmuutta peilaten laskimme KPA Uniconin lähivuosien kasvuennusteitamme reippaasti (6-29 %). Ennusteemme ovat tehty oletuksella, että yhtiön tilanne ei kriisiydy entisestään, mutta arvioimme kassatilanteen jarruttavan sen mahdollisuuksia uusien projektien aloittamiseen lyhyellä aikavälillä. Leikkasimme myös yhtiön kannattavuusennusteitamme volyymitasojen laskun myötä. Foamit Groupin ennusteet pidimme ennallaan. Muutosten myötä myös lähivuosien konsernitason ennusteemme laskivat. Odotamme nyt Partneran liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 84 MEUR:oon ja operatiivisen liikevoiton olevan -8,4 MEUR.

Lyhyen aikavälin arvostus on haastava

Päivitimme erityyppiset omaisuuserät parhaiten huomioivan osien summa -laskelmamme, minkä indikoima osakekohtainen arvo säilyi noin 1,2 eurossa. Osien summaa painoi ennustelaskujen myötä tippunut KPA Uniconin arvo, mutta tukea osien summalle tuli Findan vertailuarvon noususta. Osien summa on nykykurssia korkeammalla, mutta arvon purkautuminen vaatisi Finda-omistuksen suurempaa myyntiä, minkä varaan on vaikea laskea lyhyellä aikavälillä. Ennusteillamme osake on tulospohjaisesti kallis ja tukea arvostukselle voi hakea vasta vuoden 2024 kertoimesta (oik. P/E: ~10x). Siten jäämmekin seuraamaan KPA Uniconin tilanteen kehittymistä katsomosta.