Partnera seurannan aloitus: Rakennusvaihde silmässä

Viimeisten vuosien aikana Partnera on aloittanut rakentamaan kestävää kehitystä edistävää liiketoimintakonsernia yritysjärjestelyvetoisesti. Arvioimme kestävän kehityksen trendien tukevan nykyisten Partneran operatiivisten tytäryhtiöiden kasvua lähivuosina. Lisäksi odotamme yhtiön allokoivan strategian ulkopuolisia pääomiaan uusiin strategisiin kohteisiin keskipitkällä aikavälillä, millä tuloskasvua on mahdollisuus kiihdyttää entisestään. Tähän suotuisaan näkymään peilaten pidämme osakkeen tuotto-odotusta hyvänä. Siten aloitamme Partneran seurannan lisää-suosituksella ja 2,40 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.

Rakennusvaiheessa oleva liiketoimintakonserni

Partnera on vielä rakennusvaiheessa oleva liiketoimintakonserni, jonka tarkoituksena on omistaa ja kehittää pitkäjänteisesti kestävää kehitystä edistäviä yrityksiä murrosta läpikäyvillä toimialoilla, kuten esimerkiksi energia-alalla sekä kiertotaloudessa. Yhtiöllä on tällä hetkellä kolme strategista omistusta: 1) lasinkierrätys- ja vaahtolasinvalmistaja Foamit Group, 2) puhtaan energiantuotannon ratkaisujen toimittaja KPA Unicon sekä 3) osakeyhtiömuotoinen pääomasijoitusrahasto Nordic Option. Mielestämme näistä omistuksista etenkin Foamit Group ja KPA Unicon sopivat yhtiön strategiaan erinomaisesti. Lisäksi yhtiöllä on vielä toistaiseksi sitoutuneena merkittäviä pääomia strategian ulkopuolisiin sijoituksiin, joista merkittävin on sijoitus finanssikonserni Findaan. Partnera on tehnyt viime vuosina useita yritysjärjestelyjä strategiansa toteuttamiseksi ja uskomme sen myös jatkavan aktiivista rooliaan järjestelyiden parissa keskipitkällä aikavälillä, minkä myös sen suhteellisen vahva taseasema mahdollistaa.

Lähivuosina tuloskasvu on voimakasta epäorgaanisen kasvun tukemana

Partneran tämän ja ensi vuoden kasvunäkymät ovat hyvät epäorgaanisen kasvun siivittämänä ja odotamme yhtiön liikevaihdon lähes nelinkertaistuvan vuodesta 2020 vuoteen 2022 mennessä. Nykyisillä strategisilla sijoituksilla on mielestämme hyvät kysyntänäkymät myös pidemmällä aikavälillä ja odotamme niiden orgaanisten kasvujen ylittävän yleisen BKT:n kasvun keskipitkällä ja pidemmällä aikavälillä. Kannattavuuden osalta odotamme yhtiön marginaalien laskevan liikevaihdon kasvun myötä (vrt. 2020 oik. EBIT-%: 18,3 % vs . 2021e-2023e oik. EBIT-%: 8,8-10,6 %). Odotamme absoluuttisen tuloskasvun kuitenkin saattelevan osakekohtaisen tuloksen koville kasvuluvuille lähivuosina (2020-2023e oik. EPS CAGR: ~25-30 %). Voimakkaasta tuloskasvusta huolimatta odotamme yhtiön jäävän lähivuosina hieman sen oman pääoman tuoton tavoitetasosta (yhtiön taloudellinen tavoite ROE-% yli 10 % vs. 2021e-2023e ROE-%: 5,5-8,6 %).

Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme hyvällä tasolla

Olemme määrittäneet Partneran arvoa usealla arvonmääritysmenetelmällä ja mielestämme näiden kokonaiskuvaa peilaten yhtiön tämän hetkinen riski/tuotto-suhde on hyvällä tasolla. Suurimman painoarvon arvonmäärityksessä annamme mielestämme erityyppiset omaisuuserät parhaiten huomioivalle osien summa -laskelmallemme, mikä indikoi tavoitehintamme mukaista 2,40 euron osakekohtaista arvoa. Tästä arvosta suurin osa muodostuu operatiivisista tytäryhtiöistä sekä sijoituksesta Findaan. Olemme haarukoineet yhtiön käypää arvoa myös muun muassa osakkeen kokonaistuotto-odotuksen kautta. Näkemyksemme mukaan lähivuosien tuloskasvu sekä lähes 5 %:n vuotuinen osinkotuotto nostavat kokonaistuotto-odotuksen houkuttelevalle tasolle.